奥福环保(688021):重卡复苏带动23年营收同比+63％-年报点评

目标价12.50元,维持"增持"评级奥福环保发布年报,2023年实现营收3.32亿元(yoy+63.06％),归母净利-792.15万元(2022年:783.73万元),扣非净利-1653.39万元(2022年:-1873.97万元)。其中Q4实现营收0.81亿元(yoy+21.03％,qoq+37.34％),归母净利-1874.90万元(yoy-172.75％,qoq-138.88％)。公司1Q24实现营收0.72亿元、同比-27.0％,归母净利-0.09亿元、同比由盈转亏。我们研究员李雅琳预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、1.20、1.55元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17.6倍,给予公司24年17.6倍PE,目标价12.50元(前值23.47元),维持"增持"评级。

   23年重卡行业销量同比+36％,带动公司销量和营收同步增加据中国汽车工业协会统计,23年我国重型卡车销售91.11万辆(同比增长35.59％)--这也是奥福环保蜂窝陶瓷载体的主要需求来源。公司全年实现蜂窝陶瓷载体产销量886/904万升,同比增长14/111％,带动营收同比增长63.06％至3.32亿元。

   产品结构变化/产能利用率低/年降幅度增加,全年亏损792万元23年公司毛利率23.8％,同比-12.9个百分点,归母净利-792.15万元,主要原因包括:1)受油价处于高位因素影响,在2023年已售重型货车中燃气重卡和出口重卡占比提升,导致公司销售产品结构发生变化,高价值量的DPF产品没有得到释放;2)募投项目逐步结项,但商用车市场仍处于低位运行状态,公司整体产能利用较低,固定资产折旧成本较高,产品单位成本上升;

   3)公司客户降本压力大,整个供应链竞争加剧,公司产品年降幅度增加;4)产品销售结构变化导致存货减值2054万元。我们判断,随着下游景气度复苏,公司产能利用率提升,原材料替代持续推进,24年盈利水平有望恢复。

   风险提示:商用车行业景气度提升不及预期,非道路产品销量不及预期,产品良率提升不及预期。