隆平高科(000998):玉米水稻种业高速增长,23年业绩大幅扭亏

公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年隆平高科实现营收92.2亿元,调整后同比+22.5％(其中国内业务营收53.3亿元,同比+44.7％,隆平发展营收38.9亿元,同比+1.1％),实现归母净利润2.0亿元,调整后同比+124％,业绩大幅扭亏(22年为-8.2亿元)。24Q1实现营业收入20.7亿元,调整后同比+16.6％,实现归母净利润7688.2万元,调整后同比-49％。由于24Q1巴西玉米种子市场低迷,同时公司加大营销力度,24Q1销售费用率同比+4.1pct,环比+3.3pct,故业绩低于我们此前预期(我们在一季报前瞻中预计公司24Q1实现归母净利润2.2亿元)。

   品种优势突出+降本增效、优化内部管理,23年主业实现快速增长。(1)优势品种稳步增长,新品系逐步放量,水稻种业量利双增。23年公司水稻种业实现营收17.8亿元,同比+36.5％,市占率达18％,继续位居行业第一,国内杂交水稻前十大品种中隆平占据五席。公司坚持高品质战略,拓展营销渠道,严格进行价格管控,23年水稻种业毛利率为36.4％,同比+8.5pct。

   核心子公司:23年亚华种业实现营收4.7亿元,同比+76.4％,净利润1.3亿元,同比大幅增长;隆平种业实现营收3.7亿元,同比+40.5％,净利润-9597.8万元,同比减亏45.5％。(2)国内玉米种业发展势头强劲,子公司联创种业量利双增,业绩亮眼。23年公司玉米种业合计实现营收60.3亿元,同比+65.4％(其中国内玉米种业实现营收22.7亿元,同比+72.3％,市占率由7％提高至近10％,稳居行业第一)。子公司联创种业23年实现营收18.2亿元,同比+93.8％,净利润4.8亿元,同比+171.5％。在行业制种成本上涨的背景下(据全国农技推广中心,23年行业亩保值同比上涨约5％-6％),凭借优势品种,联创销售价格依然强势,23年净利率达26.6％,同比+7.5pct。(本段数据均来自公司公告)

   24Q1国内外玉米价格均大幅回落,玉米种子价格承压。24Q1国内玉米现货均价同比-15.4％,环比-8.4％,CBOT玉米价格同比-33.3％,环比-8.7％,导致农户种植积极性减弱,玉米种子销售进度整体偏慢,价格承压。24Q1公司综合毛利率为38.8％,同比-6.3pct。由于巴西粮价低迷,公司加大促销力度,销售费用率同比+4.1pct;受巴西市场业务扩张、人员扩招等因素影响,管理费用率同比+2.9pct;24Q1人民币兑雷亚尔小幅升值,产生汇兑亏损,而23年同期为汇兑收益,故财务费用率同比+3.5pct。综合以上因素,24Q1公司销售净利率为4％,同比-16.4pct。

   维持"增持"评级。看好公司杂交水稻、玉米种业市占率稳中有升,盈利能力持续改善,转基因品种过审数量位居行业第一(目前已有10个品种过审,占比16％),有望优先受益于转基因商业化落地。23/24销售季转基因玉米推广面积低于预期,我们下调了24-25年转基因玉米的渗透率,同时小幅下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业收入102.7/114.3/129.3亿元,实现归母净利润4.2/7.1/10.2亿元(原24-25年盈利预测为4.4/7.4亿元),同比+111％/+67％/+46％,当前股价对应PE估值为39X/23X/16X,维持"增持"评级。

   风险提示:极端天气影响;大品种市场表现不佳;转基因玉米推广进度不及预期。