隆平高科(000998):并表隆平发展提升收入规模,经营业绩稳步向好-23年年报及24年一季报点评

事件:4月28日公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现营收/归母净利润92.23/2.00亿元,同比分别+22.45％/+124.02％,基本EPS为0.15元。合23Q4/24Q1实现营收71.76/20.72亿元,同比+14.85％/+16.56％;实现归母净利润7.43/0.77亿元,同比+706.75％/-48.95％。

   隆平发展并表提升收入规模,业绩将稳步向好。收入端,23年公司并表隆平发展,使营收突破50亿元,其中隆平发展贡献营收38.86亿元。利润端,公司大力推行降本增效、精益降费的管理举措,国内各产业公司不断优化生产制种基地的布局,降低生产成本,提升毛利率水平。具体看,国内水稻种子/玉米种子收入17.77/22.68亿元,同比+36.50％/+72.30％,成长性良好。巴西玉米种子在市场价格下跌,市场萎缩的情况下,仍然保持稳中有进的局面。国内水稻/国内玉米/谷子/食葵/辣椒/黄瓜种子市占率分别为18％/10％/60％/39％/10％/60％,其中国内水稻、玉米种子市占率稳居行业第一,领先优势进一步巩固。

   毛利率小幅改善,期间费用率下降明显。23年/23Q4/24Q1公司毛利率为39.76％/39.47％/38.80％,同比+6.46pct/+8.02pct/-6.29％,原因是公司降本增效措施效果显著,杂交水稻、玉米种子毛利率提升明显。23年/23Q4/24Q1销售费用率9.66％/8.49％/11.77％,同比-2.11pct/+0.51pct/+4.13pct。原因是销售人员职工薪酬、差旅费、储藏仓储费用等同比增加,但被收入增长摊薄。研发费用率7.34％/5.67％/5.80％,同比-4.57pct/-4.17pct/+0.46pct。原因是公司承接国家重点研发项目,相关职工薪酬、试验示范品种选育费等支出同比增加,但被收入增长摊薄。财务费用率为4.31％/2.71％/5.73％,同比-5.11pct/+1.81pct/+3.51pct。原因是归还美元贷款,汇率波动导致的汇兑损失同比减少。

   投资建议:预计24～26年实现归母净利润为5.93/8.54/10.14亿元,对应PE为27.4/19.0/16.0倍。公司行业龙头地位稳固,营收规模、市占率均名列前茅。杂交水稻种子、玉米种子等主要产品有望保持稳定增长,维持"增持"评级。

   风险提示:新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。