千红制药(002550):肝素原料药有望触底反弹,创新研发顺利推进-公司简评报告

2023年业绩短期承压。2023年公司实现营业收入18.14亿元,同比下降21.24％,归母净利润1.82亿元,同比下降43.77％,扣非归母净利润1.43亿元,同比下降44.43％。报告期内,公司原料药营收6.92亿,同比下降38.03％,毛利率13.37％,同比减少0.82pp。2023年业绩下滑主要是肝素原料药行业面临企业去库存、需求大幅下滑,肝素原料药出口价格和数量均大幅下降所致。

   肝素原料药将触底反弹,毛利率有望显著提升。1)肝素原料药存在周期属性,截至2024年3月,肝素价格已回落至3833美元/kg,与2016年的肝素价格水平基本持平,已处于肝素周期底部区间,2024年Q1肝素累计出口42.8吨,同比增长18.67％,供需关系持续改善,2024年有望逐渐开启新一轮肝素价格上行周期。2024年Q1公司营收4.61亿元,同比下降24.19％,归母净利润1.04亿元,同比增长21.13％,销售毛利率和净利率分别为53.14％(+13.89pp)、21.98％(+8.24pp),肝素原料药上游原材料成本降低,毛利率提升明显。公司肝素原料药无库存压力,预计未来原料药板块毛利率有望显著提升。2)公司与牧原股份合作成立河南千牧,打造高端肝素原料药,河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线,预计2024年底投产,为公司提供充足的肝素上游原材料,保证产业链高质量溯源能力,有望进入原研产业链,不断提升利润空间。

   依诺肝素制剂集采放量,蛋白酶类产品积极开拓市场。2023年公司制剂板块实现收入11.15亿元,同比下降5.67％。肝素钠封管注射液自上市以来销售额实现快速增长,有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低,2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标,有望借助集采放量提升市占率,公司中标价格较高,利润空间仍较大。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一,市占率维持在80％以上,适应症广泛,终端用户粘性强。针剂是独家产品,竞争优势明显,呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二,目前已与拜耳达成合作协议,借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展,有望成为公司又一大单品。

   创新研发投入持续加大。2023年公司研发费用率5.35％(+1.52pp),创新研发投入持续加大。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药,II期临床进展顺利,国内同靶点进度领先,口服剂型安全性好,市场竞争格局良好,预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110(CDK4/6抑制剂),已基本在澳洲完成I期临床,近期将在国内开展临床桥接试验,该品种能突破血脑屏障,相比国内同类产品,公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外,公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中,未来有望开拓公司第二增长曲线。

   投资建议:综合考虑肝素原料药将开启价格上行周期,公司低分子肝素钠有望快速放量,研发管线顺利推进,我们维持公司2024-2025年的盈利预测,新增2026年的预测,预计2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元,归母净利润分别为3.22/3.95/4.63亿元,对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元,对应PE分别为20.61/16.79/14.32,维持"买入"评级。

   风险提示:肝素价格波动风险;药品销售不及预期风险;药品研发不及预期风险。