水羊股份(300740):24Q1扣非归母净利润yoy+45％,结构优化高毛利产品占比提升-年报点评报告

事件:公司发布23年报及24年一季报。2023年营收44.93亿,yoy-4.9％;归母净利2.94亿元,yoy+135.4％,扣非归母净利2.73亿,yoy+180.8％。24Q1公司实现营收10.32亿,yoy-1.4％,归母净利0.4亿,yoy-23.3％,扣非归母净利0.53亿,yoy+44.67％。

   财报重点:营收端:①分产品看,2023年①水乳霜膏实现营收35.1亿元,yoy-0.2％,占比78.01％;②面膜实现营收8.2亿元,yoy-9.0％,占比18.33％。②分渠道看,2023年线上渠道实现营收40.8亿元,yoy-4.4％,营收占比90.8％;其中第三方、自有平台分别实现营收37.1/3.7亿元,yoy-5.12％/+3.56％。成本方面,23年毛利率58.4％,同增5.32pct,24Q1毛利率61.3％,同增7.63pct。公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,品牌资产持续沉淀,CP品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化。费用方面,23年销售费用率为41.4％,同减1.7pct,费用管控加强;管理费用率为5.2％,同增1.1pct;研发费用率1.7％,同减0.2pct,主因调整研发组织,优化研发人员结构所致。24Q1年销售费用率为46.3％,同增5pct;管理费用率为5.6％,同增1.5pct;研发费用率1.7％,同减0.6pct。

   EDB2023①品牌建设,通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透,品牌热度持续提升;②产品,打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品,陆续引入了臻金系列、樱花系列等产品线,进一步完善产品矩阵;③渠道,线上线下多渠道布局,2023年于杭州武林银泰开启中国区首家专柜,进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。点评:23年水羊股份持续高质量发展,在外部环境一般的情况下,水羊内部品牌完成(自主+代理)成型的矩阵,完成高奢、中产、大众的完整布局,24年有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔(法国高端院线品牌)等品牌资产;伊菲丹预计24年能看到CP系列其他的品类的放量,建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况,并引入身体护理产品,品牌势能有望持续向上;24年我们有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道;在市场拓展及运营方面,精细化运营强化平台联动与消费者沟通,高奢人群渗透持续提升。

   投资建议:看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。考虑外部环境及公司品牌转型调整,营收端或受影响,下调营收预测,预计24-25年营收49/56亿元(原为68/84亿元),预计26年营收63亿元。考虑公司结构优化高毛利产品占比提升驱动毛利率向上,预计24-26年归母净利润达4.0/4.7/5.4亿元,对应17/15/13xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险