东方盛虹(000301):盛虹炼化投产贡献业绩,新材料转型未来可期-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入1404亿元,同比+120％,归母净利润7.2亿元,同比+17％,其中23Q4实现营业收入368亿元,同比+114％、环比-3％,归母净利润-17.6亿元,同比亏损扩大、环比由盈转亏,业绩略低于预期。

   盛虹炼化投产贡献业绩,斯尔邦盈利同比下滑。1)分版块来看,23年盛虹炼化实现净利润4.8亿元,同比+12.7亿元,主要系炼化后业绩逐步释放。斯尔邦石化实现净利润7.5亿元,同比-6.8亿元,主要系EVA产品价格下跌拖累,其中23年EVA光伏料均价同比下跌7681元/吨,跌幅显著高于原材料价格。虹港石化实现净利润-2亿元,同比-3.9亿元,主要系PTA价差收窄。盛虹化纤实现净利润1.1亿元,全年实现化纤产品销售274万吨,同比+56万吨,主要系开工率提升以及芮邦科技新产能释放。2)分季度来看,Q4期间公司盈利环比出现较大幅度下滑,主要系原材料及产品价格下跌,导致存货跌价增加,其中Q4期间油价累计跌幅达15美元/桶,下游产品价格也整体下跌,受此影响,公司计提12.4亿元存货跌价损失,环比多提9亿元。此外,随着盛虹炼化完全转固,公司财务及折旧费用也有所增加,其中23Q4财务费用环比+2.8亿。

   原油价格止跌回升,大炼化价差环比改善。24Q1期间,布油价格累计上涨约10美元/桶,扭转了23Q4以来的下行趋势。下游产品方面,汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0％/-8％/+4％/+24％/+1％/+4％,也呈现边际改善趋势。

   供给缩量支撑价格上涨,斯尔邦盈利有望边际修复。年初以来,受供给缩量及低库存驱动,MMA、丙烯腈等产品价格出现较大涨幅,根据百川盈孚统计,截至4月25日,MMA年内累计涨幅达3700元/吨,毛利扩大至3564元/吨,23年均值为169元/吨。丙烯腈年内累计涨幅达850元,毛利恢复至57元/吨,23年均值为-1374元/吨。斯尔邦是国内领先的MMA和丙烯腈生产企业,分别拥有34万吨MMA和104万吨丙烯腈产能,随着上述产品价格回升,斯尔邦盈利有望边际改善。

   延链补链持续推进,新材料转型未来可期。公司以盛虹炼化为基础原料平台,加速向下游新材料产业链延伸,重点在建项目包括:POSM及多元醇、75万吨EVA、10万吨POE(总规划50万吨)、10万吨磷酸铁锂、12万吨PBAT等。此外,公司还宣布拟建设100万吨醋酸项目,以满足对醋酸原料的增长需求。

   盈利预测与投资评级:综合考虑成本及供需因素,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为46/60(此前为64/87亿元),并新增2026年归母净利润预测为75亿元,按4月26日收盘价计算,对应PE分别14.1/10.9/8.7倍。考虑到盛虹炼化和斯尔邦石化盈利趋于改善,同时公司积极布局新材料业务,产品附加值持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求复苏迟缓,原材料价格波动,项目建设不及预期