国药一致(000028):批零一体协同发展,零售利润提升潜力大

投资逻辑:1)国大药房目前毛利率净利率较低,未来有望持续通过品类优化与提升运营效率等举措,增强盈利能力,利润提升潜力大;2)公司为两广分销龙头,通过强化两广网络的广覆盖与深布局,龙头地位有望持续得到稳固,维持稳健增长。

   国药一致为全国连锁药房龙头,盈利能力改善潜力大。从行业层面来看,随着2023年药店明确纳入门诊统筹,处方外流得到进一步推动,龙头连锁凭借更为规范化的管理,较强的信息对接能力等特点,在资质申请方面具备天然优势,有望率先受益。国大药房在全国连锁药房中规模领先,截止2023年底已在全国20个省市自治区超160个城市拥有10516家药房。目前药店行业的连锁化率仍存在提升空间,通过自建、并购等扩张手段,龙头药房市占率有望进一步提升。从盈利能力来看,目前国大药房的毛利率及净利率相比其他上市药房处于较低位置,主要是因为其DTP和处方药占比较高。目前公司已通过战略转型,优化品类结构,推进精细化管理等方式提升盈利能力,利润率有望逐步提升。

   批发业务立足两广,实现广覆盖与深布局,有望稳健增长。公司的分销业务主要覆盖广东广西,在药品和器械耗材分销、零售直销和零售诊疗等细分市场均保持行业领先,且盈利能力较为稳定。公司于2013年将业务延伸到两广县级区域,基层医疗客户稳健增长,2019年开始进一步的网络覆盖,发展零售终端。截至2023年底,公司分销业务覆盖两广1110家二三级医疗机构、8373家基层医疗客户、6155家零售终端客户。十四五期间,公司预计将持续深耕优势区域,继续完善"市-县-乡"立体网络覆盖,两广分销龙头地位有望持续得到稳固。

   盈利预测与估值:公司为全国领先的分销及零售平台,分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长,零售业务盈利能力改善潜力大,我们预计2024-2026年归母净利润分别为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元,增速分别为11％/13.1％/13.8％,当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国大药房利润率改善不及预期;门店扩张不及预期;集采降价超预期