航天电子(600879):多因素影响业绩;军贸及低空经济赋能无人机业务发展-2024年一季报点评

事件:公司4月28日发布了2024年一季报,1Q24实现营收38.1亿元,YoY-14.5％;归母净利润1.4亿元,YoY-21.4％;扣非归母净利润1.2亿元,YoY-29.6％。公司1Q24业绩下降主要是:1)铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈,导致本报告期民品收入减少,净利润减少;2)航天产品一季度交付比上年同期下降,导致航天产品收入和净利润同比有所减少。

   利润率水平较为平稳。利润率方面,公司1Q24毛利率为19.2％,同比增长0.82ppt;净利率为4.0％,同比减少0.05ppt。1Q24利润率水平同比变化不大。费用方面,公司2024年一季度期间费用率为15.0％,同比增长1.46ppt。其中:1)销售费用率2.5％,同比增长0.31ppt;销售费用1.0亿元,同比减少2.5％;2)管理费用率7.8％,同比增长1.22ppt;管理费用3.0亿元,同比增长1.3％;3)研发费用率4.0％,同比增长0.36ppt;研发费用1.5亿元,同比减少6.0％;4)财务费用率0.7％,同比减少0.43ppt。

   应收较年初增长15％;经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末,公司:1)应收账款及票据105.4亿元,较年初增长15.1％;2)货币资金36.0亿元,较年初减少23.9％;3)存货196.8亿元,与年初基本持平;4)合同负债23.1亿元,较年初减少15.2％;5)预付款项40.8亿元,较年初增长14.3％;6)经营活动净现金流为-12.6亿元,上年同期为-14.5亿元。

   24年预计关联销售额上调88％;无人系统业务加速发展。关联交易方面,公司:1)24年预计关联采购、接受劳务及租赁额为15亿元,与23年预计额相同;2)24年预计关联销售、提供受劳务及租赁额为75亿元,较23年预计额增长88％,主要原因是2024年预计我国航天发射任务将进一步增长,公司相应上调关联交易额度。无人系统业务方面,2023年,子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元,同比增长125.7％;净利润0.78亿元,上年同期为0.03亿元,发展显著提速。此外,国家大力发展"低空经济",各城市争相出台相关政策,力争低空经济"第一城地位"。在更为广泛的产业应用领域中,无人系统装备正在催生"无人经济"发展新模式,未来"无人机+"将会赋能更多更广的行业领域,末端物流、城市治理、城市空中交通等新型低空应用场景将会更大规模涌现。公司作为国内大型无人系统装备的核心企业之一,或有望深度受益。

   投资建议:公司核心航天电子业务需求景气,未来我国航天发射或将继续保持高频次态势,受益无人系统装备业务与卫星产业发展,叠加资产改革瘦身健体,公司收入或有望继续攀升。我们预计,公司2024～2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元,当前股价对应2024～2026年PE为36x/29x/23x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;价格和利润率变化风险等。