皖通高速(600012):1Q净利受免费天数与恶劣天气影响-季报点评

核心观点:1Q扣非净利下滑,REIT贡献非经常收益皖通高速2024年Q1实现营收12.9亿元(yoy+12.4％),归母净利4.60亿元(yoy+0.05％),扣非净利4.34亿元(yoy-7.6％);归母净利略低于我们预期(4.83亿元)。1Q扣非净利下滑,主要受到免费天数、恶劣天气、高基数影响。公司持有中金安徽交控REIT3.89％股比,REIT在1Q录得公允价值变动收益与分红投资收益约0.38亿元(23年1Q为损失约0.15亿元)。

   考虑1Q业绩与4月以来货车增速放缓,我们下调2024/25/26年归母净利为18.0/18.5/20.0亿元(前值:18.9/19.4/20.9亿元)。我们仍基于DCF估值法,WACC采用6.41％/8.14％(前值:6.41％/8.01％),给予A股/H股目标价15.4元/14.0港元(前值:15.7元/14.5港元),维持"买入"。

   1Q免费天数同比多2天,华中恶劣天气影响交通公司1Q通行费收入同比下降8％,主因:1)小客车免费天数同比增加2天,并且是车流量较高的春节返程时期;2)春节前后华中遭遇冰雪灾害天气影响;3)去年同期车流量基数较高。1-2月安徽省公路货运量同比增长6.0％,略低于全国整体增速1.8个百分点(交通部)。分路段看,合宁高速与连霍高速路网稳定,收入变化主要反映上述因素影响。1Q合宁高速通行费(占总数34％)同比下降4％,连霍高速通行费(占7％)同比下降7％。

   宣广/广祠因改扩建收入下滑,高界/安庆大桥/岳武的路网影响分化宣广和广祠高速受到改扩建影响,部分路段封闭,1Q通行费收入(合计占9％)分别同比下降47％、34％。由于无岳通车(23年10月)使岳武东延线全线贯通,1Q岳武高速通行费收入(占总数7％)同比增长59％;同时,该路网变化对高界高速、安庆大桥车辆产生分流,1Q高界高速通行费收入(占总数21％)同比下降13％,安庆大桥通行费收入(占总数8％)同比下降13％。1Q宁宣杭通行费(占总数9％)同比增长60％,持续受益于江苏段/浙江段在22年9月/12月建成贯通。

   公路成本较为稳定,财务费用因利率下降而减少剔除宣广改扩建PPP建造服务成本增长的影响后,1Q公路业务成本较为稳定。由于LPR利率降低,1Q财务费用同比下降40％至0.12亿元。中金安徽交控REIT贡献主要的非经常收益,24年1QREIT公允价值变动收益与分红投资收益合计约0.38亿元,而23年1Q产生公允价值变动损失约0.15亿元(23年同期未分红)。4月以来货车流量增长放缓。全国高速公路货车交通量在4/1-4/21同比增长0.8％(交通部),较1-3月3.5％的同比增速放缓,或与清明假期天数差异、经济情况、工业企业盈利预期有关。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。