华电国际(600027):业绩符合预期,盈利趋势向上-2024年一季报点评

投资要点:

   维持"增持"评级:维持盈利预测:2024～2026年EPS0.63/0.64/0.69元,维持目标价8.19元,维持"增持"评级。

   1Q24业绩符合预期。公司1Q24营收309.5亿元,同比-3.2％;归母净利润18.6亿元,同比+64.2％,符合我们预期。从增量角度分拆看:1Q24公司营业利润27.5亿元(同比+14.5亿元);其中投资净收益11.5亿元(同比-0.4亿元),资产处置收益3.9亿元(同比+3.9亿元),并表主业营业利润(营业利润-投资净收益-资产处置收益)12.2亿元(同比+11.0亿元)。

   煤价下行主导主业盈利修复。1Q24公司上网电量525亿千瓦时,同比-0.3％;其中火电上网电量515亿千瓦时,同比-0.7％。1Q24公司平均电价0.509元/千瓦时,同比-4.1％、环比-0.6％。1Q24公司毛利率8.4％,同比+4.2ppts、环比+3.7ppts,我们认为毛利率同比/环比改善主要与综合煤价下行有关,1Q24主业盈利改善明显。

   资产负债表持续好转,分红能力持续提升。截至1Q24末,公司资产负债率60.4％,同比-6.1ppts、较2023年末-2.2ppts。1Q24公司资本开支16.0亿元,同比-10.1％。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下,资产负债表修复趋势有望延续,潜在分红空间有望抬升。

   风险提示:上网电价不及预期,煤价超预期,参股新能源及煤矿投资收益低于预期,大额资产减值等。