鱼跃医疗(002223):高基数下增速承压,全年有望稳健增长-2023及2024Q1业绩点评

本报告导读:业绩符合预期,2023年在呼吸制氧、血糖等板块的带动下表现亮眼,2024Q1高基数下增速承压,全年随基数下降、海外拓展、新品推广,预计保持稳健增长态势。

   投资要点:维持增持评级。2023年收入79.72亿元(+12％),扣非归母净利润18.36亿元(+47％);2024Q1收入22.31亿元(-17％),扣非归母净利润5.51亿元(-22％),符合预期。考虑基数效应,下调2024-2025年EPS预测至2.05/2.41元(原2.20/2.59元),新增2026年EPS预测2.80元。维持目标价44.22元,对应2024年PE22X,维持增持评级。

   2023年呼吸制氧、血糖等板块表现亮眼。①呼吸制氧收入33.71亿元(+51％),在2023年初需求提升的带动下实现快速增长,其中制氧机收入增速近60％、雾化器超60％、呼吸机超30％。②糖尿病产线实现7.26亿元(+37％),CGM有望引领增长。③家用电子收入16.74亿元(+10％),其中电子血压计增速超20％,持续快速增长趋势。④急救1.64亿元(+8％)、康复12.28亿元(-13％),H1两个板块收入增速分别为+25％/+9％,H2预计受外部环境影响增速回落;感控受高基数及库存去化影响下滑36％。

   外销增速有望提升。2023年内销实现收入71.91亿元(+14％),外销实现收入7.27亿元(+2％),随海外属地化团队不断建设、渠道持续拓展、呼吸制氧/CGM等在海外陆续拿证,2024年外销增速有望提升。

   2024Q1高基数下增速承压,复合增速表现优异。2024Q1业绩增速下滑,主要为2023Q1呼吸制氧、感控等需求较高导致,2022Q1-2024Q1收入CAGR达11％,保持平稳增长。在呼吸机、便携式制氧机、CGM、AED等板块的带动下,未来发展空间广阔。

   风险提示:新品商业化进度不及预期,海外业务拓展不及预期。