比音勒芬(002832):23年＆24Q1发展韧性强劲,积极重塑国际品牌布局第二增长曲线-公司点评报告

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。

   23全年:收入35.4亿元/+22.6％,归母净利9.1亿/+25.2％,扣非归母净利8.7亿/29.4％。

   24Q1:收入12.7亿元/+17.6％,归母净利润3.6亿/+20.4％,在去年同期较高基数,叠加今年消费环境承压背景下,实现营收与利润的双位数增长。

   营收持续稳健增长,发展韧性强劲:分渠道看,23年直营、加盟、电商渠道收入24.0、9.2、2.0亿元,同比分别+34.6％、-2.1％、+16.1％,增长主要通过直营渠道推动,加盟维持稳健增长。线下门店方面,公司实施"扩面积、移位置、换形象"的渠道策略,积极布局购物中心。23H2末公司拥有终端销售门店1255家,其中直营、加盟分别为607家(净变动+28家)、648家(净变动+36家)。线上渠道通过天猫、京东、唯品会、抖音、微信小程序平台同时发力公域和私域,线上收入同比+16％。

   盈利能力持续向上,23年＆24Q1毛利率、净利率改善:23年公司毛利率为78.6％,同比+1.2pct,其中直营、加盟、线上毛利率分别为83.1％、70.3％、70.6％,分别同比+1.0、-0.7、+7.2pct。线上毛利率实现大幅改善。23年销售、管理、研发、财务费用率分别为37.1％、7.9％、3.5％、-0.8％,分别同比+1.2、+1.1、持平、-0.5pct。我们认为费用率提升主因国际品牌组建团队、叠加对国内品牌保持较大投入所致。全年实现净利润9.1亿,同比+25.2％,净利率改善0.6pct至25.8％。24Q1毛利率同比提升0.3pct至76.0％,净利率同比+0.8pct至28.6％,表现持续向好,彰显品牌高端形象。

   国际品牌重塑稳步推进,K＆C新品将于24秋冬率先亮相:23年4月公司完成收购CERRUTI1881和K＆C两个品牌的的全球商标所有权,同时已在巴黎重新组建两个品牌总部,成立巴黎研发中心,打造产品设计研发及品牌运营国际团队。KENT＆CURWEN品牌新品将于2024年秋冬率先亮相,后续积极关注公司国际化战略进度。

   盈利预测和投资建议:公司未来在坚持多品牌矩阵的核心战略之上,推进国际高端化进程。比音勒芬主品牌与高尔夫品牌有望保持较快增长;国际品牌经过重塑未来几年后有望构筑公司第二成长曲线。中长期来看,公司以多品牌战略深度布局国际,推进国际高端化进程,立志成为全球百年知名奢侈品集团。我们预计公司2024-2025年实现归母净利润为11.5、13.7亿元,当前股价对应23年P/E为15x,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:中高端服装竞争加剧;终端消费疲软;库存持续积压的风险。