中国电建(601669):资产处置有成效,新能源规模快速扩张

公司发布23年年报,23fy公司收入6,094亿,yoy+6％,归母净利130亿,yoy+14％,扣非归母净利117亿,yoy+13％。其中23q4收入1,880亿,yoy+7％,归母净利35亿,yoy+24％,扣非归母净利25亿,yoy-27％。其中23q4非经常性损益较多主因非流动资产处置收益增加。23fy公司在手订单18,474亿,为同期收入的3.0倍。

   新能源业务贡献工程承包主要增量,砂石销售规模可观23fy公司工程承包/电力投资运营/其他业务收入分别为5,506/240/315亿,分别yoy+9％/+1％/-24％。电力投资与运营中,新能源收入yoy+10％至95亿。工程承包稳步增长得益于新能源工程规模迅速扩张。23fy境外收入yoy+9％至813亿。23fy公司控股装机27.2GW,同比+33％/+6.8GW,其中光伏/风电装机分别+5.1/0.8GW至7.7/8.4GW。23fy公司绿色砂石销售规模可观,销量9000万吨,收入46.3亿,单价51元/吨。

   Q4资产处置有积极贡献,电力投资运营毛利率显著提升23fy毛利率13.2％,yoy+1.0pct;其中23q4毛利率15.3％,yoy+1.9pct。23fy工程承包/电力投资运营/其他业务毛利率10.8％/44.4％/28.7％,分别yoy+1.0/+4.3/+5.7pct。工程承包、电力投资运营毛利率提升分别源于新能源规模扩张、境外项目盈利能力提升。23fy费用率yoy+0.7pct至8.8％,汇兑损失增加致财务费用率yoy+0.4pct至1.7％。减值损失增加,少数股东损益影响减少。23fy归母净利率2.1％,yoy+0.1pct;其中23q4归母净利率1.9％,yoy+0.3pct。23q4非流动资产处置收益较多增加有一定贡献。

   转型卓有成效,维持"买入"评级我们预计公司24-26年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元,yoy分别为+12％/11％/13％,归母净利润分别为143/161/185亿,yoy分别为+10％/13％/15％,EPS分别为0.83/0.94/1.08元/股,3年CAGR为12.6％。水利投资及新能源工程需求景气度均优,公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长,关注砂石业务积极贡献。维持公司24年目标PE10倍,对应目标价8.32元,维持"买入"评级。

   风险提示:战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期