联影医疗(688271):业绩符合预期,海外收入占比持续提升-2023年报和2024年一季报点评

要点

   事件:

   公司发布23年年报和24年一季报:23年实现营业收入114.11亿元,同比增长23.52％;归母净利润19.74亿元,同比增长19.21％;扣非归母净利润为16.65亿元,同比增长25.38％。24Q1:实现营业收入23.50亿元,同比增长6.22％,实现归母净利润3.63亿元,同比增长10.20％,扣非归母净利润3.00亿元,同比增长8.52％。业绩符合市场预期。

   点评:

   MR、XR收入高速增长,CT、MI收入稳定增长:公司23年设备收入达到99.27亿元,同比增长21.10％,公司不断加大研发投入,推出多款新产品,各业务线收入均有所增长。其中,MR及XR业务线收入同比增速超30％。分业务线收入看,CT业务线40.66亿元,同比增长7.78％;MR业务线32.80亿元,同比增长58.50％,其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一;MI业务线15.52亿元,同比增长1.35％,分子影像市场持续多年保持领先态势;XR业务线7.60亿元,同比增长32.83％;RT业务线2.70亿元,同比增长6.90％;公司23年提供维修服务收入10.69亿元,同比增长42.78％,公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势。23年公司毛利率同比增长0.12pcts至48.48％,主要是由于高端产品占比提升及服务收入占比提升,23年销售费用率15.51％,同比增加1.14pcts,研发费用率15.15％,同比增加1.01pcts,管理费用率4.91％,同比增加0.25pcts。

   研发投入持续强劲,产品更新迭代布局完善。公司23年研发投入19.19亿元,占收入比重达16.81％。我国CT、MR、PET/CT等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10～1/3,普及率处于较低水平。伴随国产医疗设备整体研发水平的进步,国内企业已通过技术创新实现弯道超车。公司已累计向市场推出近120款产品,产品性能国际领先,助力高效医疗服务体系打造。23年公司加速垂直创新全链条关键技术的迭代和突破,共计20余款软硬件产品新获国内NMPA注册并推向市场,包括全新一代PET/MRuPMR890、新一代磁共振uMR585e、全新一代智能后处理平台uOmnispace、长轴向uMIPanoramaGS、uCTATLASAstound等众多高端医疗设备。新的产品将会持续开拓新的细分领域,丰富产品组合,增强产品线的竞争力。

   国际业务发展迅速,海外收入占比提升。公司在重点国家已建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系,23年公司主营业务境外收入16.59亿,同比增长53.97％,收入占比持续提升。其中在北美、亚太、欧洲和新兴国家等地发展迅速,高端和超高端产品在海外进展顺利,带动联影全线产品海外市场推广进度。公司以中高端产品开路,高举高打拓宽国际化市场,未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内医学影像设备龙头,持续研发投入和技术创新,具备全球竞争力,综合考虑费用投入、设备更新换代政策推进等综合因素,我们下调2024～2025年归母净利润预测为23.74/29.76亿元(较前次预测值分别下调7.52％/7.17％),新增26年归母净利润预测为37.72亿元。考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序,维持"买入"评级。

   风险提示:需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、新股股价波动风险。