白云机场(600004):聚焦全面深化改革,提升商业管理效益-2023年报及2024年一季报点评

要点

   事件:公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入64.3亿元,同比增长62％;实现归母净利润4.4亿元,同比扭亏;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比扭亏。公司24年一季度营业收入约16.6亿元,同比增长22.3％;归母净利润约1.9亿元,同比增长319％;扣非归母净利润约1.9亿元,同比增长387％。公司拟派发现金股息0.0747元/股(含税),现金分红率约40％。

   航空需求恢复,航空服务收入增加。白云机场2023年飞机起降架次约45.6万架次,同比增长71％,恢复至19年同期的93％,其中国内、国际、地区起降架次分别恢复至19年同期的105％、56％、85％;旅客吞吐量约6317万人次,同比增长142％,恢复至19年同期的86％,其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的101％、43％、63％;货邮吞吐量约203万吨,同比增长7.8％。2024年1-3月,白云机场旅客吞吐量恢复至19年同期的108％,其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的121％、78％、69％。

   2023年,公司实现航空服务业务收入64.3亿元,同比增长62％,恢复到19年同期的96％,其中,公司实现航空性收入24.9亿元,同比增长102％。

   聚焦全面深化改革,提升商业管理效益。公司加大力度增加公司非航收入,国际一线品牌直营店数量持续增加,实现商业品质和经济效益双提升。2023年公司实现非航空性收入39.4亿元,同比增长44％,其中租赁特许综合收入实现收入13.4亿元,同比增长23.9％。

   持续推进降本创效,毛利率快速提升。2023年公司营业成本约50.7亿元,仅上涨2.9％,主要是因为公司深化"两降一控",实施成本精益管理,持续推进降本创效工作。受此影响,2023年公司航空服务业毛利率为21.1％,较2022年同期(-24.1％)由负转正,比2019年同期增加3.51pct。

   现行免税协议再次调整可能性较低。公司于22年6月与中国中免子公司(广州新免)签订免税业务的补充协议,根据协议,白云机场经营权转让费(免税租金收入)收取模式不变,依然按照实际提成/保底金额孰高计算,但保底金额计算方式因疫情做了相应修改,同时把T2进境免税店项目的期限延长两年至2029年。在目前跨境航空出行需求逐步恢复的背景下,公司再次让步的概率较低。

   投资建议:航空客运需求持续复苏,公司盈利能力逐步恢复;海外航线恢复节奏较慢,但趋势明确;公司现行免税协议再次调整可能性较低,且公司此前免税业务基数较低,未来增长潜力较大,展望未来,新规下虽免税扣点率面临下行,但仍能带来销售额提升,实现以量补价。基于海外旅客量恢复相对较慢,我们下调公司24-25年归母净利润预测27％/35％分别为11.0亿元、14.3亿元,新增26年归母净利润预测15.0亿元;考虑公司经营低点已过,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;免税协议扣点率下降或其他调整。