比音勒芬(002832):业绩优异韧性强劲,派息比例大幅提升

2023年业绩略低于我们预期,1Q24业绩略高于我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入35.36亿元,同比+22.6％;归母净利润9.11亿元,同比25.17％,略低于我们预期,主要因四季度加大了营销费用所致。1Q24收入12.68亿元,同比+17.6％;归母净利润3.62亿元,同比20.4％,略高于我们预期,主要因存货减少及库存结构优化带来的资产减值损失减少。公司加大派息比例,2023年拟每10股派发现金红利10元(含税),分红率达到62.7％,较2022年的23.5％大幅提升。

   2023年直营店效驱动增长,1Q24表现大幅优于同业。分渠道看,2023年公司直营收入同比+34.6％至23.95亿元,其中门店净增28家至607家,平均店效同比+26％至404万元。加盟相对稳健,收入同比-2.1％至9.18亿元,其中门店净增36家至146家。此外,线上保持较快增长,收入同比+16.1％至1.95亿元。1Q24在全行业高基数压力下,我们预计公司直营、加盟均有较好增长,公司整体表现远优于同业。

   盈利能力持续提升。2023年公司毛利率(不含税金及其他)同比+1.2ppt至78.6％。销售费用率因营销推广的增加、新品牌团队建设下,同比+1.2ppt至37.1％;管理费用率因薪资和差旅费用的增加,同比+1.1ppt至7.8％。总体来看,归母净利率同比+0.5ppt至25.8％。1Q24公司盈利能力持续提升,期内毛利率/归母净利率分别同比+0.3/+0.7ppt至76％/28.5％。

   存货周转加速,现金充裕。公司存货规模控制得当,截至1Q24同比-1.2％至6.45亿元,环比-8.9％。同时1Q24存货周转天数同比-40天至200天,周转效率提升。此外,2023及1Q24公司经营活动现金流净额分别同比+37.5％、+7.3％,截至1Q24公司货币资金同比+40.7％达32.26亿元,资金储备充裕。

   发展趋势我们预计2024年公司有望加速扩张,新开门店超过100家,同时店效在高质量发展下有望持续提升。此外,公司表示2H24Kent＆Curwen有望正式推出线下门店,期待公司多品牌、差异化细分市场发展。

   盈利预测与估值考虑到当前终端消费环境较为疲软,我们分别下调2024、25年盈利预测5.2％、3.2％至11.38、13.55亿元,当前股价对应市盈率分别为15倍/13倍,我们持续看好公司优于行业的经营韧性,维持跑赢行业评级。同时下调目标价8％至39.8元,对应2024、25年20、17倍市盈率,较当前股价有34％的上行空间。

   风险需求复苏不及需求,拓店进展不及预期,新品牌培育不及预期。