浙江鼎力(603338):Q1非经影响利润增速,海外臂式持续放量

2023年报业绩:全年收入63.12亿,同比+16％;归母净利润18.67亿,同比+48.5％;毛利率38.5％,同比+7.5pct;净利率29.6％,同比+6.5pct。

   23Q4业绩:收入15.7亿,同比+22.9％,环比-4.5％;归母净利润5.7亿,同比+50.6％,环比-24％;毛利率41％,同比+4pct,环比-2.9pct;净利率36.5％,同比+6.7pct,环比+8.4pct。

   24Q1业绩:收入14.5亿,同比+11.5％,环比-7.5％;归母净利润3.02亿,同比-5.4％,环比-47.4％;毛利率41.1％,同比+3.5pct,环比+0.14pct;净利率20.8％,同比-3.7pct,环比-15.72pct。

   年报业绩符合预期,此前已有预告。公司23年业绩增长的主要推动力是海外臂式推广顺利,23年臂式收入24.5亿,同比+68％,海外占比47％,预计24年占比有望超过50％。23年剪叉收入30.1亿,同比-8.6％,下降的主要原因是Q4增加了CMEC持股比例,部分出口产品需进行内部关联交易抵销,计入发出商品而非收入,因此收入延后确认。23年桅柱式收入5.04亿元,同比+5.2％。

   Q1业绩低于市场预期,主要受持有的宏信建发股票公允价值变动影响。收入端,1)24Q1新增产能较少,产能受限;2)国内是销售淡季,且生产受假期影响;3)CMEC持股比例提升,收入延后确认(与Q4相同),对应合同负债有明显增长,Q1末为1.96亿,23年末为0.25亿;利润端,公司持有的宏信建发股票亏损1.02亿(对应公允价值变动损益),若扣除这块影响,公司Q1净利润为4.04亿,同比+26.6％,净利率27.8％,同比+3.26pct。

   毛利率持续大幅提升,主要是因为:1)公司进行成本管控,精益化生产和管理;2)原材料成本下降;3)臂式海外占比+电动占比提升,臂式自身毛利率提升。分产品结构看,23年臂式、剪叉、桅柱式毛利率分别为30.52％、40.28％、43.46％,分别+9.88pct、7.65pct、9.49pct。分市场区域来看,23年海外毛利率为41.65％,同比+7.97pct,国内毛利率27.30％,同比+5.72pct。

   出口:23年占比60.84％,略低于22年(62.22％),欧美在出口中占75％,其他市场25％。

   费用率控制良好,汇兑收益1.05亿。公司销售/管理/研发费用率为3.68％/2.24％/3.49％,同比+0.79pct/-0.03pct/-0.23pct,财务费用率-3.88％,同比+0.39pct,其中汇兑收益1.05亿元,22年汇兑收益为1.97亿元。

   维持"强烈推荐"投资评级。海外市场需求旺盛,增程式臂式在海外获得客户高度认可,进入放量阶段,有望打开海外市场空间,同时公司产品毛利率提升,整体盈利能力向好。我们预计公司24/25/26年实现营业收入75.4/87.3/99.9亿元,同比增长19％/16％/14％,归母净利润20.7/22.9/26.2亿元,同比增长11％/11％/14％,对应PE为15/14/12倍,估值仍处于较低位置,维持强烈推荐评级。

   风险提示:原材料价格上涨、海外需求下降、市场竞争加剧