捷成股份(300182):因版权剧23年承压,一体两翼发展-年报点评

23净利4.5亿元,同降13.55％,维持"买入"评级。

   公司发布23年报＆24Q1季报:23年营收28亿元(yoy-28.33％),归母净利4.5亿元(yoy-13.55％),扣非净利4.39亿元(yoy-5.98％);24Q1营收6.76亿元(yoy+0.93％),归母净利1.17亿元(yoy-25.73％),扣非净利1.17亿元(yoy-23.49％)。23年业绩下滑主因版权剧业务影响。我们预计公司24-26年归母净利润5.93/6.88/7.61亿元,可比公司24年Wind一致预期PE均值约为28X,给予公司24年PE28X,目标价6.16元,维持"买入"评级。

   23年业绩下降主因版权剧业务受下游影响相对萎缩,24Q1营收已企稳

   23年计提资产减值约0.88亿元,剔除后内生净利约5.38亿元(22年剔除减值后约7.56亿元),同降约29％,与营收降幅基本一致。23年营收下降主因长视频平台推进降本增效,增加自制剧和定制剧预算,大幅减少外采版权剧,使得公司版权剧营收下滑。23年综合毛利率31.5％,同降0.29pct。

   销售/管理/研发/财务费用率4.16％/4.79％/0.78％/2.24％,同比+1.47/-4.33/+0.48/+0.19pct。管理费用率下降主因22年摊销限制性股票激励费用较大,23年激励条款未达成不再摊销。24Q1营收同增0.93％,归母净利同降25.73％,毛利率29.15％,同降5.89pct,主因22Q1腾讯采购老片库营收贡献较大,该部分因成本较低,毛利率较高。

   提出"一体两翼"新发展战略

   23年公司在"做具有国际创新技术的数字文化产业集团"的战略目标下,提出了"以资源型版权业务为主体+以AIGC、创新业务为两翼"的"一体两翼"新发展战略。聚焦主业,坚持以"内容版权运营"为战略核心,业务进一步聚焦新媒体版权运营及发行;同时打造两翼:1、加大在AI领域的研发,赋能版权运营;2、积极培育创新业务,打造第二增长曲线。包括围绕版权培育新型业务模式,积极开展数字营销、影视发行、内容出海、微短剧、小程序短带长等版权创新业务。

   以ChatPV为切口,深度布局AIGC

   3月15日,公司召开发布会正式推出AI智能创作引擎ChatPV。ChatPV基于多模态大模型能力,能够自动化处理大量图片和视频素材,支持自动成片、长视频缩编、自动配音、自动字幕等多种应用场景,可广泛应用于新闻报道、短视频制作、影视剧二创、VLOG视频生成等多个场景,大幅提升视频创作效率。我们认为,ChatPV是公司全面拥抱AI的标志性节点成果,未来有望持续迭代,赋能主业发展。

   风险提示:AI产品发展不及预期,影视行业恢复不及预期。