水羊股份(300740):23年激励目标达成,伊菲丹稀缺品牌引领增长-23年报＆24年一季报报告

业绩概览:23年符合预期、24Q1投资亏损约3008万元致表观业绩承压

   23年股权激励目标完成。23年收入44.9亿元(同比-5％,下同),归母净利2.94亿(+135％),扣非归母2.73亿(+181％)。

   24Q1扣非归母净利润同比+45％符合预期,投资亏损拖累表观净利润。收入10.3亿元(-1％),归母净利0.40亿(-23％),扣非归母0.53亿(+45％)

   公司此前预告23年归母净利2.8-3.2亿元,实际贴近中位数,并完成23年股权激励目标(扣除摊销费用)。此外公司23Q1非经收益1528万元,今年同期非经损失1331万元,同比视角下亏损增加约2859万元。

   收入拆分:代运营强生系+御泥坊略承压,伊菲丹预计稳健兑现

   23年:收入按业务拆分=78％水乳膏霜+18％面膜+2％品牌管理服务+1％其他,分别较上期-0.2％/-9％/-60％/+80％。其中主品牌御泥坊仍处调整期,第三方电商跟踪数据显示有所下滑,此外品牌管理服务受强生旗下的消费健康业务分拆为科赴(kenvue)并独立上市影响,目前双方已完成新一轮续约。综上,主品牌+代运营业务短期调整致收入端承压,但预计高端品牌伊菲丹仍保持确定性高增。

   盈利能力:品类结构优化,毛利率提升

   23年:毛利率58.4％(+5.3pp),净利率6.7％(+4.1pp)。销售/管理/研发费用率分别为41.3％(-1.7pp)/5.2％(+1.1pp)/1.7％(-0.2pp);

   24Q1:毛利率61.3％(+7.6pp),净利率4.1％(-1.1pp)。销售/管理/研发费用率分别为46.3％(+5.1pp)/5.7％(+1.5pp)/1.8％(-0.6pp)。

   看点:伊菲丹势能向上,其他业务改善可期

   伊菲丹:延续高成长趋势,打造优质品牌资产。据三方数据跟踪,24Q1伊菲丹天猫+抖音GMV同比+78％,并通过品牌艺术沙龙、南法溯源等活动持续提升高端人群渗透,近期官宣防晒代言人吴磊,叠加巴黎奥运流量催化+后续臻金线推广上量,看好维持高增长+高盈利趋势。

   其他品牌:小迷糊低基数高增,御泥坊持续焕新。据三方数据跟踪,24Q1小迷糊天猫+抖音GMV同比+73％,改善趋势已现;御泥坊23年直播合作达人数量超3000+,多场直播GMV破千万,品牌升级推进中。

   代运营:强生系企稳,其他品牌接续发力。23年9月与kenvue达成新合作,此前业务调整影响逐步消除,此外KIKO、美斯蒂克等新品牌亦将贡献明显增量。

   盈利预测及估值:

   公司自有品牌持续升级,代理品牌亦进入良性轨道,业绩多轮驱动。预计2024-2026年归母净利分别为3.9/4.9/6.1亿元,同比+34％/26％/23％,对应PE为17/14/11X,当前仍处于美妆板块估值洼地,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气下行;消费疲软;新品牌不及预期;新产品不及预期。