比音勒芬(002832):2024Q1业绩持续增长,看好品牌矩阵下国际化扩张-公司信息更新报告

2024Q1业绩持续增长,看好品牌矩阵下国际化扩张,维持"买入"评级公司2023年实现营收35.4亿元(同比+22.6％),实现归母/扣非归母净利润9.1/8.7亿元,同增25.2％/29.4％;2024Q1实现营收12.7亿元(同比+17.6％),实现归母/扣非归母净利润3.6/3.5亿元,同增20.4％/21.9％。2024Q1业绩持续增长,但费用率略有提升,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为11.42/13.79/16.49亿元(2024-2025年前值为11.73/14.02亿元),对应EPS为2.0/2.4/2.9元,当前股价对应PE为14.8/12.3/10.3倍,考虑到公司稳步拓店＆店效提升,看好品牌矩阵下国际化扩张,维持"买入"评级。

   构建品牌矩阵迈向国际化,渠道端多种形式门店稳步拓展＆直营店效提升分产品看,2023年上装类/下装类/外套类/其他类分别实现收入15.1/7.1/9.8/3.0亿元,分别同增19.9％/15.6％/29.0％/22.0％。公司成立巴黎研发中心,看好K＆C和CERRUTI1881的新品持续亮相。分渠道看,2023年线上/直营/加盟实现收入1.9/23.9/9.2亿元,同比+16.1％/+34.6％/-2.1％;2023年门店较年初净增64家至1255家,其中直营/加盟分别净拓28/36家至607/648家。(1)拓店:看好2024年品牌矩阵下多种形式门店持续拓展。(2)店效:2023年直营门店单店店效为394.6万元,同比增长28.3％;看好VIP精细化管理＆品牌营销,店效持续增长。

   盈利能力持续提升,营运质量表现优秀盈利能力:2023年/2024Q1毛利率为78.6％(同比+1.2pct)/76.0％(同比+0.3pct),毛利率稳步提升。2023年期间费用率为47.7％(+1.8pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/+1.1/+0.0/-0.5pct,主要系中介服务费和工资薪酬增加所致;2024Q1期间费用率为41.3％(同比+0.9pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/+1.2/+0.1/-0.2pct,综上2023年/2024Q1归母净利率为25.8％(同比+0.5pct)/28.5％(同比+0.7pct),2024Q1净利率同环比稳步提升。营运能力:2024Q1末存货6.4亿元,同比-1.2％,存货周转天数200天(-40天),库龄结构持续优化;应收账款周转天数26天(+3天),2024Q1经营净现金流同增7.3％至5.4亿元,资金充足。

   风险提示:门店拓展不及预期,电商竞争加剧,新品牌开拓不及预期