真爱美家(003041):Q1盈利水平显著改善,产能释放在即打开成长空间-公司点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收9.53亿元(-3％yoy),归母净利1.06亿元(-32％yoy),扣非归母净利9166万元(-15％yoy),非经常性损益1428万元,其中政府补助723万元。单季度看,23Q4公司实现营收2.52亿元(-14％yoy),归母净利润2290万元(-65％yoy),扣非归母净利润96万元(-96％yoy);23年公司拟每股现金分红0.4元,合计派发5760万元,分红占归母净利54.37％。24Q1公司实现营收1.60亿元(-4％yoy),收入有所下降主因红海航运危机影响发货;Q1实现归母净利2634万元(+106％yoy),实现扣非归母净利1719万元(+34％yoy),非经常性损益915万元,其中政府补助1125万元。

   盈利能力及费用率:2023年公司销售净利率11.12％,同比-4.72pct,扣非净利率9.62％,同比-1.37pct;期间费用率10.55％,同比+2.43pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.28/+0.84/+1.45/+0.42pct,财务费用率提升主因汇兑收益减少。24Q1公司销售净利率16.51％,同比+8.77pct,扣非净利率10.77％,同比+3.00pct,环比+10.39pct;期间费用率12.42％,同比-0.59pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.33/+1.91/-3.65/+1.47pct,财务费用率显著降低主因汇兑收益增加。

   分产品看,23年毛毯9.3亿元(-2％yoy),占比98％,主销沙特、阿联酋等中东地区,销量与均价分别为4.51万吨、2.06万元/吨,分别同比-3％、+1％,毛利率21.47％,同比+1.12pct;床上用品仅内销,营收1746万元(-2％yoy),毛利率38.90％,同比+0.36pct。分渠道看,23年直销营收9.38亿元(-3％yoy),直营营收1297万元(+4％yoy),电商营收208万元(+119％yoy),直销/直营/电商毛利率为21.82％/41.27％/30.39％,同比分别+0.96/-2.24/-11.82pct。外销方面,毛毯出口采用直销模式,以ODM为主,同时结合OEM及自有品牌销售;内销方面,毛毯内销同样采用ODM、OEM及自有品牌结合销售,床上用品均为自有品牌销售。

   现金流及营运能力:23年经营性现金流净额1.69亿元(+13％yoy),24Q1经营性现金流净额-994万元,Q1现金流净额为负主因销售回款减少影响。23年存货/应收账款周转天数为97/59天,同比+13/+8天,24Q1存货/应收账款周转天数为157/90,同比+27/+8天,Q1为备货旺季、销售淡季,因此存货周转天数处于较高水平。

   投资建议:23年业绩受产能瓶颈及下游去库扰动,展望2024年,新产能一期投产在即,产能有望由4.97万吨增长至6.5-7万吨(同比+30～40％),二期有2.5万吨产能规划(较目前+50％),下游中东及非洲客户毛毯需求稳定,产能掣肘消除,打开成长空间;同时受益于新工厂智能化降本增效,盈利水平有望明显提升。预计2024-2026年公司归母净利润为1.79、2.34、2.64亿元(24-25年前值为1.95、2.68亿元,据23年及24Q1业绩有所调整),对应PE为10、8、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求下滑、物流不畅、原料及汇率波动等风险。