旗滨集团(601636):光伏玻璃快速增长,新业务产能持续扩张-2023年年报及2024年一季报点评

事件1:旗滨集团发布2023年年报,2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润157/18/17亿元,同比+18％/+33％/+39％。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/5.1/5.3亿元,同比+29％/+645％/+1069％。公司拟现金分红8.8亿元,分红率50％;加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额,合计分红11.6亿元,对应分红率66％。2024年争取实现营业收入205亿元(同比+31％)。

   事件2:旗滨集团发布2024年一季报。24Q1,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润39/4.4/4.2亿元,同比+23％/+292％/+543％。

   点评:

   浮法玻璃业务:销量同比+6％,单位成本下降助力盈利能力改善。

   2023年,公司浮法玻璃业务实现收入91亿元,同比+4％,其中产品均价为80元/重箱,同比-1％(同比下滑1.1元/重箱);销量方面,公司浮法玻璃业务实现销量1.14亿重箱,同比+6％。2023年全国平板玻璃累计产量9.69亿重箱,同比-3.9％,公司市占率逆势提升。

   成本方面,2023年公司浮法玻璃单位成本为58元/重箱,同比-7％(同比下滑4元/重箱),主要受益于直接材料成本下降;成本结构中,直接材料/直接人工/制造费用分别同比-4.6/+0/+0.4元/重箱。盈利能力方面,2023年浮法玻璃业务吨毛利约21.6元/重箱,同比+3.1元/重箱,主要受益于成本下降;毛利率约27.2％,同比+4.2pcts。

   截至2023年12月31日,公司浮法玻璃产能为16,600吨/日,产能规模位于行业前列,规模优势有效降低了单位生产成本,构筑了明显的低成本竞争力。截至2023年12月末,全国浮法玻璃生产线共计308条,在产254条,在产产能为17.38万吨/日,行业产能利用率为84.8％。

   建筑节能玻璃业务:收入同比增长,单位毛利改善。

   2023年,公司节能建筑玻璃业务实现收入28亿元,同比+8％;其中销量为3919万平米,同比+1％,均价为71元/平米,同比+5元/平米;单位毛利为14.7元/平米,同比+0.7元/平米;毛利率约20.7％,同比-0.5pct。

   截至2023年12月31日,公司拥有11条镀膜节能玻璃生产线(年产能5280万平方米)、33条中空玻璃生产线(年产能910万平方米)。

   光伏玻璃业务:销量同比+202％,盈利能力显著改善。

   2023年,公司超白光伏玻璃业务实现收入34亿元,同比+114％;其中销量为1.94亿平米,同比+202％,均价为17.6元/平米,同比-7.2元/平米;单位成本为13.8元/平米,同比-9.0元/平米,其中直接材料/直接人工/制造费用同比-7.7/-0.4/-0.8元/平米;单位毛利为3.8元/平米,同比+1.8元/平米;毛利率21.5％,同比+13.5pcts。

   2023年,公司光伏玻璃业务成本下降明显、盈利水平显著改善,主要受益于产能快速增长所带来的规模效应;截至2023年12月31日,公司光伏玻璃产能为8200吨/日,其中2023年新点火5条光伏玻璃产线,合计产能6000吨/日。此外,公司仍有3条1200吨/日生产线(总计3600吨/日)预计2024年建成投产,作为光伏玻璃行业的新进入者,公司产能建设积极稳步推进,目前产能规模已位于行业前三。

   电子及药用玻璃业务:产能持续扩张,竞争加剧导致盈利能力下滑。

   2023年,公司绍兴电子1条(150吨/日)生产线建成点火。截至2023年12月31日,公司拥有4条高性能电子玻璃生产线(345吨/日)、2条中性硼硅药用玻璃生产线(60吨/日),在建2条高性能电子玻璃生产线(130吨/日),正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线(100吨/日)。

   2023年,随着国产替代进程加快,电子玻璃行业产能迅速扩张,竞争激烈导致产品价格持续下降带来毛利率下降,同时因产品价格下降计提存货减值准备影响,公司电子玻璃业务出现亏损;药用玻璃方面,随着国内行业产能的扩张,素管产品价格持续下降带来毛利率下降,同时因价格下降计提存货减值准备影响,公司药用玻璃业务亏损加大。

   盈利预测、估值与评级:2023年,旗滨集团浮法玻璃业务保持增长、市占率逆势提升,光伏玻璃产能规模扩张较快、盈利能力同比有较大幅度改善,电子玻璃及药用玻璃产能持续扩张,但由于竞争加剧尚未实现盈利。受地产下行拖累,23年建筑玻璃行业需求出现下滑,产量及价格走势均表现低迷。根据我们对公司业务最新的销量及价格预测,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测分别至21.8亿元(下调46％)、24.3亿元(下调54％),新增2026年归母净利润预测27.0亿元。我们仍看好公司在玻璃领域多元化布局带来的成长潜力,对公司维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。