南方传媒(601900):经营利润符合预期,分红稳步提升,新业务发展迅速-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   2023年实现收入93.65亿元(YOY+3.35％),实现归母净利润12.84亿元(YOY+34.39％),剔除递延所得税费用(约1.39亿)影响YOY+21.4％,主要系公允价值收益增加(23年实现公允价值收益1.43亿,22年同期为-1.13亿);实现扣非归母净利润8.91亿元(YOY+0.31％)。

   24Q1实现收入20.88亿元(YOY-4.86％),实现归母净利润1.52亿元(YOY-33.96％);实现扣非归母净利润1.69亿元(YOY-9.53％)。其中Q1公司共缴纳所得税5727万元(去年同期为916万元),实际税率为25.1％,剔除今年新增税收影响后归母净利润2亿元(YOY-10％,主要系Q1确认投资及公允价值净亏损0.31亿元),扣非归母净利润为2.17亿元(YOY+16％)。整体看,刨去所得税及非经因素外公司主业依旧保持良好成长性。此外,公司拟分红4.84亿元,分红比例约37.69％,扣除回购后现金分红4.76亿元,现金分红比例约37.10％;根据公司2024/4/26收盘价计算的动态股息率为3.9％。

   评论:

   23年业绩符合预期,主业稳步推进。收入拆分看,23年公司教材教辅收入83亿元,YOY+5.9％,公司主业增长稳健;一般图书收入19.71亿元,YOY-5.2％,推测主要系一般图书折扣力度加大部分影响收入,其他业务均保持稳健。

   Q1经营业绩符合预期,毛利率提升,对全年主业乐观。1)收入＆经营性现金流承压预计为季节性波动:24Q1收入YOY-4.9％,经营活动现金净流量为-1.93亿元,短期承压主要系政府款项结算递延导致的季节性波动;2)经营效率提升:24Q1公司毛利率为34％,YOY+4.3pct,经营效率明显提升,主要系纸张等成本控制较好;3)展望全年,公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的,增速跑赢同业逻辑并未改变,无需因季度扰动担忧。

   AI+教育、教培等布局积极,新业务兑现能力强。1)AI+教育多款产品稳步推进,其中花城艺测等产品持续迭代并积极进行市场推广,粤教翔云24年有望开启省外输出,期待24年产品持续兑现。此外公司有望推出出版垂类GPT模型赋能行业升级;2)布局教培增速高空间大:23年课后服务实现营收近2亿元,后续公司将加快全省布局,积极开拓省外市场。我们认为该业务商业模式可行性高,市场大利润率高。此外,公司也积极布局少儿编程、研学等新业务,有望贡献增量收入,全年依旧值得期待。

   投资建议:我们看好公司主业稳健性及股息价值,长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务,有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响,短期业绩或有所下滑,考虑到Q1业绩我们将小幅调整此前业绩预期,预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.20/11.68/13.15亿元(原24/25年预测值为10.73/12.11亿元),当前股价对应12/11/10倍PE,参考可比公司估值(凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩),由于公司主业稳健+新业务布局积极,给予公司24年16xPE,目标市值163亿元,对应目标价18.2元,维持"强推"评级。

   风险提示:纸张成本上涨,教育政策变化,在校学生数变化,并购进展不及预期,新业务进展不及预期