新乳业(002946):主业稳步增长,净利率持续提升-公司信息更新报告

坚持鲜战略,维持"增持"评级

   新乳业发布2023年年报,2023年营收109.9亿元,同比增9.8％;归母净利4.3亿元,同比增19.3％。2024Q1营收26.1亿元,同比增3.7％;归母净利0.9亿元同比增46.9％。由于一只酸奶牛出表,我们下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2025年净利为5.6、6.7亿元(前值为6.1、7.9亿元),新增2026年盈利预测8.3亿元,EPS为0.65、0.78、0.96元,当前股价对应PE为15.5、12.9、10.5倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持"增持"评级。

   主业营收稳步增长

   2023年分产品看:(1)精耕主业,液体乳业务2023年同比增11.2％;(2)大本营市场西南同比增10％,华北地区增速较快,同比增39.0％。2024Q1营收同比增3.7％,增速放缓主因一只酸奶牛出表扰动。展望2024年,随着公司发力DTC渠道,产品持续创新、全渠道布局下公司营收仍可稳步增长。

   2024Q1净利率提升主因毛利率提升

   2023年公司净利率同比增0.3pct至3.9％,净利率如期提升。2024Q1公司净利率同比增1.0pct至3.43％,净利率提升主因结构升级下毛利率同比增2.3pct至29.4％。2024Q1销售费用率同比增1.6pct、管理费用率同比降0.5pct。展望2024年,预计原奶价格仍会平稳略降,公司结构持续优化、原奶成本下行下预计毛利率可提升;非经常损益预计会有所改善,净利率仍可持续提升。

   坚持鲜酸双强策略,多渠道布局

   新乳业增长动力强劲,仍处发展黄金期:(1)产品持续创新,2023年新品贡献超12％收入;(2)发展高端、特色产品,2023年24小时高端产品同比增长近40％,四大特色奶源系列同比增长超过80％;(3)全渠道布局,2023年DTC收入同比增超15％,其中远场电商同比增超40％,自主征订同比增15％。

   风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。