科威尔(688551):1Q24业绩符合预期,订单有望持续高增

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入1.11亿元,同比增长14.4％,环比下降36.1％;归母净利润0.18亿元,同比下降17.0％,环比下降56.1％,业绩符合我们预期。

   发展趋势测试电源稳健增长,小功率有望持续发力。大功率测试电源方面,2023年公司测试电源业务在下游光伏、锂电池等行业驱动下,营收及订单实现较高增长,我们预期2024年仍有望保持一定增速。同时公司推动大功率测试电源产品标准化,采用碳化硅器件提升产品精度性能,推动产品降本提质;23年公司推出电芯及模组测试设备,进一步提升产线端产品价值量,或将在24年带来新增量。小功率测试电源方面,公司持续拓展分销渠道,通过产品性价比优势逐步实现国产替代,同时新增华为等大客户贡献新增量,我们预计24年公司小功率测试电源新增订单有望超2亿元。

   氢能业务受益于行业需求,24年有望恢复高增。燃料电池测试设备:23年受下游客户资金紧张影响,新增订单增速较低,24年随燃料电池企业陆续上市融资,我们预期行业需求或逐步好转。电解槽测试设备:公司产品囊括500W-5MW的碱性及PEM电解槽测试设备,公司主要提供测试设备用于下游客户研发及测试,2023年12月,公司2.5MWPEM电解槽测试系统发货,为目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备,公司持续积累成熟应用案例,先发优势显著,我们预计有望充分受益制氢端的快速发展。我们预计公司24年氢能业务新增订单有望达2亿元,同比高增60％+。

   期间费用率下降,毛利率稳定。公司1Q24年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5％/11.3％/18.3％/-3.4％,分别同比变化4.6ppt/0.9ppt/-1.5ppt/0.3ppt,期间费用率略增。盈利能力方面,公司1Q24销售毛利率同比下降4.7ppt至51.2％,销售净利率同比下降6.2ppt至16.5％,受公司产品降价影响,盈利能力略降。

   盈利预测与估值我们维持2024和2025年净利润预期1.65/2.22亿元。当前股价对应22.5倍2024市盈率和16.7倍2025市盈率。维持跑赢行业评级和55元目标价,对应28.9倍2023市盈率和21.5倍2024市盈率,较当前股价有24.4％的上行空间。

   风险下游行业需求不及预期,新品开发进展不及预期,市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。