富安娜(002327):2023年利润率稳步提升,分红率达95％

全年毛利率净利率稳步提升。2023年收入同比-1.6％至30.3亿元;归母净利润同比+7.0％至5.7亿元。在高基数基础上毛利率、净利率持续提升,分别同比增长2.5和1.5个百分点至55.6％和18.9％,达到2018年以来最高水平。

   预计毛利率的提升一方面来自于生产效率提升、成本下降,另一方面来自于高端产品占比提升。费用率基本维持稳定,销售费用率同比小幅增长0.5百分点,主要系线下费用投入加大。

   现金流充足,分红率高,ROE同比提升。经营性现金流充足,同比+7.9％至7.7亿元,净现比达1.34;公司继续保持稳定较高的分红水平,派发现金分红5.4亿元,分红率达95％。2023年公司ROE为15.0％,同比提升0.7个百分点;营运效率稳定,存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-0.3/+11.8/+4.1天,均维持在健康水平。

   2024年第一季度收入增长提速,利润率保持稳定。第一季度收入同比+5.2％至6.5亿元;归母净利润同比+10.2％至1.2亿元;扣非归母净利润同比+2.4％至1.1亿元。毛利率同比基本持平,净利率同比提升0.9百分点至18.8％。

   各项费用率基本维持稳定,仅销售费用率同比增长1.2百分点至26.8％。

   主要渠道和核心品类毛利率提升明显,团购渠道与被芯品类引领增长。1)分渠道看:2023年三大主要渠道收入下滑但毛利率提升,其中线下渠道拆分店数店效来看,店数呈净增长,直营店效小幅下滑,主要受单店面积下滑影响,坪效仍在提升;加盟店效、坪效、单店面积均在提升。电商渠道分平台来看,京东平台表现较好。此外,团购渠道收入增速较快。2024年一季度,各渠道收入均正向增长。2)分品类看:2023年套件、被芯、枕芯收入分别同比-0.8％/+1.4％/-4.4％,被芯品类获得正向增长,预计主要受羽绒被、蚕丝被、羊毛被等品类增长带动。从毛利率来看,核心品类套件和被芯毛利率分别提升1.7和2.1百分点,预计主要受益于高端品类占比提升。

   风险提示:市场竞争加剧;存货大幅减值;渠道拓展不及预期。

   投资建议:看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。2023年公司业绩稳健增长、盈利能力持续提升、现金流表现出色,同时保持较高的分红水平和股息收益率;2024年一季度业绩增速继续保持行业领先。由于2024年宏观消费疲软、行业趋势较弱,我们小幅下调对公司2024～2025年的盈利预测,预计2024～2026年净利润分别为6.3/6.9/7.5亿元(2024～2025年前值为6.5/7.2亿元),同比增长10.6％/9.0％/8.6％。维持"买入"评级,基于公司始终保持优于行业的业绩增长水平及较高的股息收益率,上调合理估值区间至10.6～11.3元(前值为8.6～10.3元),合理估值对应2024年14～15xPE。