恩捷股份(002812):市占率全球领先,海外布局未来可期

事件:恩捷股份发布2023年年度报告和2024年第一季度报告,23年公司实现营收120.42亿元,同比-4.36％;归母净利润25.27亿元,同比-36.84％;24Q1公司实现营收23.28亿元,同比-9.38％,环比-21.07％;归母净利润1.58亿元,同比-75.64％,环比-57.62％。

   价格影响净利,市占率全球领先23年由于行业供给过剩,隔膜价格竞争激烈,公司采取降价策略,力求保持100％产能满产,重视市占率行业领先。降价导致公司业绩短期承压,23年公司实现毛利率37.43％,同比-10.4pct,净利率22.01％,同比-11.44pct;24Q1公司实现毛利率18.87％,同比-27.16pct,环比-9.56pct,净利率6.75％,同比-19.66pct,环比-5.87pct。23年公司隔膜销售量为62亿平方米,为全球出货量最大的锂电池供应商,市占率全球排名第一。

   新产品加速落地,夯实技术领先地位24年1月公司研发新产品半固态电解质复合膜,该产品低温放电性能优越,适用于新能源汽车、3C、储能等领域。24年3月公司成功研发适用于快充电池的高孔隙率高强度隔膜新品--HSV7和HSV9,实现业内高倍率电芯隔膜又一技术突破。该产品孔隙率较常规的ND系列隔膜产品提升20％以上,帮助多家下游客户实现了3C、4C高倍率充电(15-20min实现满充)的技术要求。新产品加速落地有望夯实公司行业技术领先地位。

   积极布局海外市场,在手订单充足公司积极推进海外市场开拓。22年5月,匈牙利恩捷与法国ACC公司达成合作,约定2024-2030年公司向其供应约6.55亿欧元锂电池隔离膜产品;23年5月,公司收到PPES供应商提名信,将于2024-2028年向其供应25.9亿元锂电池隔膜产品;23年8月,公司与全球大型锂电池生产商签订协议,约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米锂电池隔膜材料。随着公司出海声势渐高,盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测、估值与评级由于淡季与检修影响,24Q1产能利用率偏低,叠加产品价格大幅下降,我们预计公司24-26年营收分别为126.38/150.17/176.96亿元,同比增速分别为4.95％/18.83％/17.84％;归母净利润分别为22.96/29.63/34.35亿元,对应增速分别为-9.14％/29.08％/15.90％,三年CAGR为10.77％;对应PE分别为16/13/11倍,EPS分别为2.35/3.03/3.51元/股。建议持续关注。

   风险提示:行业竞争加剧风险新能源车销量不及预期。