新乳业(002946):业绩稳健增长,推新品塑渠道放量可期-公司事件点评报告

2024年4月25日,新乳业发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。

   营收端稳健增长,成本端改善明显公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为109.87/27.93/26.14亿元,分别同增10％/11％/4％,2024Q1营收增长相对偏弱,主要受"一只酸奶牛"剥离的影响,剔除该影响,还原口径为营收同比增长5％-6％。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为4.31/0.50/0.90亿元,分别同比+19％/-2％/+47％。得益于奶源价格下行/产品结构升级,2023年/2024Q1的毛利率分别为26.87％/29.38％,分别同增3pcts/2pcts,后续毛利率展望还需关注零食渠道增长情况。2023年/2024Q1销售费率为15.28％/17.08％,分别同增2pcts/2pcts,主要系促销费用增长/品牌建设投入增加所致,预计2024年销售费用率继续上行。2023年/2024Q1管理费率为4.28％/5.10％,分别同比-0.4pct/+1pct,综合致使公司2023年/2024Q1的净利率分别为3.98％/3.57％,分别同增0.4pct/1pct。

   新品驱动高质量增长,DTC渠道表现亮眼分产品看,2023年液体乳/奶粉/其他产品的营收分别为97.55/0.79/11.53亿元,分别同比+11％/+11％/-1％。公司以低温鲜奶、特色酸奶为重点,2023年新品收入占比12％,是拉动增长的重要引擎。公司推进品类高端化,"24小时"高端系列产品2023年收入高增。此外公司在夯实常温奶发展基础的同时,发力高端产品"澳特兰"。高端化产品和新品的增长,推动液体乳产品2023年毛利率同比增长3pcts至28.76％。分地区看,2023年西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元,分别同比+10％/+5％/+39％/-1％/+15％。分销售模式看,2023年直销/经销渠道营收分别为55.88/42.47,分别同增10％/12％。公司重点抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平,DTC业务2023年收入同增超15％,成为核心渠道增长来源。此外,公司持续进行数字化建设和鲜活go系统搭建,"鲜活go"商城2023年GMV超2.7亿。

   盈利预测我们看好公司"做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增"的五年奋斗目标,继续坚持以"鲜立方战略"为核心方向,通过渠道立体化,提升核心区域终端市场渗透率。根据年报和一季度报,预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.95/1.16元,当前股价对应PE分别为13/10/9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。