富安娜(002327):维持高分红,毛利率创历史新高-公司点评报告

事件概述

   2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为30.30/5.72/5.22/7.66亿元,同比增长1.62％/7.02％/8.35％/7.89％。剔除公允价值变动损失(22/23年为0.8/0.1亿元)、投资净收益(22/23年为0.84/0.35亿元)以及资产处置收益(22/23年为0.36/0.005亿元)后归母净利为5.46亿元、同比增长10.33％;非经主要为政府补助0.16亿元及公允价值变动损益0.25亿元。经营现金流高于净利主要由于折旧及应付项目增加。

   23年每10股拟派发现金红利6.5元,分红率为95.1％(22年为93.2％),股息率为6.1％。

   2024Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.52/1.22/1.05亿元、同比增长5.20％/10.24％/2.40％扣非净利增幅低于归母净利主要由于24Q1政府补助为759万元(同比增长140％)。

   分析判断:

   低基数下24Q1收入全线增长,23年直营店效略有下滑。1)分渠道来看,收入下降主要来自直营和电商,23年直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为7.23/8.24/12.10/1.64/1.08亿元、同比增长-1.1％/-0.4％/5.5％/19.5％/5.2％。23年末直营/加盟店数分别为484/1010家,其中新开门店数分别为42/130家、关闭门店数分别为29/119家,净开13/11家,同比增长3％/1％,推算直营店效/加盟单店出货(149/82万元),同比下降4％/2％。线上渠道中,天猫/京东/唯品会分别占比25％/39％/14％。23年直营/加盟单店面积分别为147/209平,同比增长-4.4％/0.3％,推算直营/加盟店坪效分别为10148/3897元,同比增长1％/-2％。24Q1年直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为1.56/1.44/2.81/0.43/0.28亿元、同比增长4.1％/7.5％/1.3％/10.5％/42.0％。2)分地域来看,大本营华南地区收入下降3.88％、增速同比下降1.40PCT;华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比增长8％/4％/-6％/-10％/-17％/-12％,增速同比提升8/10/-8/6/-3/-5PCT、西北地区降幅最大,华东、华中地区收入保持增长。

   23年净利率增幅低于毛利率,主要由于投资净收益、资产处置收益下降以及销售费用率增加。(1)202年毛利率同比提升2.53PCT至55.63％,主要由于直营和加盟毛利率提升、受益于成本下降,直营/加盟/电商毛利率分别为70.14％/56.21％/47.99％、同比提升3.61/3.56/1.69PCT。23年归母净利率/扣非净利率同比提升1.55/1.6PCT至18.88％/17.2％。23年销售/管理/研发/财务费用率为26.13％/3.74％/3.56％/-0.33％、同比增加0.52/-0.30/-0.01/-0.06pct;销售费用率增长主要由于广告宣传费增长。23年其他收益占比提升0.83PCT至1.00％;投资净收益占比下降1.56PCT至1.16％,主要由于同期处置其他非流动金融资产(高新投)取得的投资收益0.4亿元;公允价值变动损失占比下降2.27PCT至0.32％,主要为22年其他非流动金融资产(中信产品)公允价值变动损失0.4亿元;资产处置收益占比下降1.13PCT至0.02％,主要由于22年存在常熟厂房政府收储补偿。(2)2024Q1毛利率同比下降0.13PCT至54.21％;净利率/扣非净利率同比提升0.86/-0.4PCT至18.77％/16.1％。净利率增幅高于毛利率,主要由于其他收益、公允价值变动收益增加以及管理、财务费用率下降。24Q1销售/管理/研发/财务费用率为26.83％/3.74％/3.56％/-0.85％、同比增加1.18/-0.48/0.35/0.30P CT。24Q1其他收益占比提升1.26PCT至1.64％;投资净收益占比下降0.89PCT至0.51％;公允价值变动收益占比提升0.74PCT至0.14％

   库存有所下降、存货周转天数持平。23年末存货为7.01亿元、同比下降7.7％,存货周转天数196天、同比持平。应收账款为3.88亿元、同比增长51.4％,应收账款周转天数为38天、同比增加12天。24Q1存货周转天数为223天、同比减少2天,应收账款周转天数为42天、同比增加9天。证研报发给得息术份限司版归西券有请转。p投资建议

   我们分析,(1)我们估计今年公司加盟店仍有较大拓展空间,三四线加盟商存在高端品牌需求,公司将通过直营门店赋能,专门针对三四线城市的消费改善型客户拓展低线城市门店。预计24、25年加盟均新增20家。(2)公司也将聚焦经济发达区域铺开超品形象店,进一步提升私域流量管理能力和销售能力,持续提升品牌形象;(3)在投流面临瓶颈的背景下,公司电商有望依托产品力提升和人效管控更加稳健。考虑消费环境低迷、对同店谨慎乐观,下调24-25年收入预测35.27/38.83亿元至32.30/34.45亿元,新增26年收入预测35.94亿元;下调24-25年归母净利预测为6.61/7.33亿元至6.19/6.66亿元,新增26年净利预测6.99亿元;对应下调24-25年EPS0.80/0.88元至0.74/0.80元,新增26年EPS预测0.84元,2024年4月27日收盘价10.75元对应24/25/26年PE分别为15/14/13X,看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额,维持"买入"评级。

   风险提示

   疫情不确定性风险;原材料价格波动风险;经营业绩受波动;系统性风险、2023年10月因信披违规,公司及董事长兼总经理林国芳、董事会秘书龚芸收到收到深圳证监局警示函,11月被深交所通报批评处分。