千红制药(002550):现金流状况大幅改善,创新转型未来可期-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报,实现营业收入18.14亿元,同比-21.24％;归母净利润1.82亿元,同比-43.77％;扣非归母净利润1.43亿元,同比-44.43％;经营性净现金流5.33亿元,同比由负转正;EPS(基本)0.14元。业绩符合市场预期。

   公司发布2024年一季报,实现营业收入4.61亿元,同比-24.19％;归母净利润1.04亿元,同比+21.13％;扣非归母净利润1.02亿元,同比+19.11％;经营性净现金流1.71亿元,同比由负转正;EPS(基本)0.08元。业绩符合市场预期。

   点评:肝素周期影响当期业绩,现金流状况大幅改善:2023Q1～2024Q1,公司单季度营业收入分别为6.08/4.49/4.09/3.48/4.61亿元,同比+10.14％/-23.28％/-20.07％/-46.80％/-24.19％;归母净利润分别为0.86/0.33/0.79/-0.16/1.04亿元,同比-32.98％/-55.06％/+18.47％/转亏/+21.13％;扣非归母净利润0.86/0.26/0.54/-0.22/1.02亿元,同比+12.09％/-63.12％/-15.28％/转亏/+19.11％。2023年公司业绩下降主要是肝素原料药面临下游企业去库存、需求大幅下滑而导致出口价格和数量均大幅下降,肝素行业整体受到较大的冲击,公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降。2023年分业务来看,制剂营业收入11.15亿元,同比-5.67％,毛利率61.52％,同比增加0.11pp;原料药营业收入6.92亿元,同比-38.03％,毛利率13.37％,同比下降0.82pp。2023年经营现金流大幅改善,主要为应收账款下降,回款增加且主要原料采购单价较上年同期大幅下降。

   特色创新药有序推进,创新转型未来可期:2023年公司研发投入1.37亿元,占营业收入比例为7.57％,其中费用化0.97亿元,研发费用率5.35％。目前QHRD107已进入Ⅱ期临床试验,QHRD110即将完成I期临床试验,QHRD106完成Ⅰ期临床试验,QHRD211完成Ⅰ期临床试验。随着公司创新药产品的持续推进,未来公司将开辟新的业务领域,为远期发展持续注入新的动能。

   盈利预测、估值与评级:考虑到肝素原料药周期的波动,下调2024～2025年归母净利润为3.08/3.68亿元(原预测为3.30/4.29亿元,分别下调7％/14％),新增预测2026年归母净利润为4.21亿元,同比增长69.09％/19.62％/14.34％,当前股价对应PE分别为21/17/15倍。考虑到公司在肝素领域的竞争优势有望持续增强,创新药研发有望带来新的增长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:肝素价格周期波动的风险;创新药研发低于预期的风险