通策医疗(600763):经营逐渐企稳,静待拐点-一季度点评

业绩总结:公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入7.1亿元(+5％),归母净利润1.7亿元(+2.5％),扣非后约1.7亿元(+4.2％)。2023年公司实现收入28.5亿元(+4.7％),归母净利润5亿元(-8.7％),扣非后约4.8亿元(-8.4％)。

   23年业绩承压,24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长4.7％,净利润增速-6.1％。24年一季度收入增速5％,净利润增速3.2％。2023年公司种植收入(+7％);正畸收入(-3.14％);儿科收入(+2.9％);修复收入(+6.7％);大综合收入(+8.3％)。23年受消费乏力、种植牙集采政策影响,业绩承压。随着种植项目受集采影响逐步放量,业绩逐渐修复。

   管理费用随新院区建立增加,降本增效净利率降幅收窄。公司2023年销售费用率为1％,较2022年持平,管理费用率为10.9％(+0.38pp);2024年一季度销售、管理费用率分别为1％(+0.13pp)、10.1％(+0.15pp)。销售费用增加主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致。管理费用增加主要系新建医院产生的人员、折旧与摊销所致。2023年、2024年一季度净利率分别为20.3％(-2.33pp)、28.8％(-0.5pp)。公司保持对运营成本合理控制,费用支出维持较低水平,净利率下降幅度收窄。

   重视种植牙集采,响应行业政策提升市占率。2023年公司种植牙业务收入4.8亿元,占比17.8％;种植5.3万多颗,同比增长47％。公司向患者推出低价种植业务,推动高中低口腔超市的概念,提升市占率。同时,调整种植牙收费体系,区域总院三人组配合平台运营部种植季项目开展,在口腔行业价格差异不显著的情况下,提升医疗服务质量。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.6亿元和9.6亿元,EPS分别为1.94元、2.38元、2.99元。根据行业平均估值,由于齿科行业种植牙集采导致的客单价下行风险出清,以及齿科行业市场集中度低,龙头公司有望持续扩张,此外公司经营企稳预计将持续向好,且未来计划省外通过收并购持续扩张,存在业绩反转可能,我们认为可以给予公司高于行业平均估值,维持"买入"评级。

   风险提示:医院收入或不及预期;行业政策风险;医疗事故风险。