羚锐制药(600285):营销改革成效显著,现金分红比例提升-公司快报

事件:

   2024年4月25日,公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入33.11亿元,同比增长10.31％,实现归母净利润5.68亿元,同比增长22.09％,实现扣非归母净利润5.34亿元,同比增长30.61％。2024年Q1公司实现营业收入9.09亿元,同比增长15.27％,实现归母净利润1.90亿元,同比增长31.98％,实现扣非归母净利润1.81亿元,同比增长31.55％。

   核心产品稳定增长,2024年Q1取得开门红。

   2023年公司主营业务增长相对稳健,核心产品继续保持市场领先地位。分产品类型来看,贴剂实现营业收入20.47亿元,同比增长6.91％;胶囊剂实现营业收入7.12亿元,同比增长15.44％;片剂实现营业收入2.62亿元,同比增长34.66％;软膏剂实现营业收入1.37亿元,同比下降7.93％。分销售模式来看,2023年公司直销实现营业收入17.61亿元,同比增长9.65％;经分销实现营业收入15.46亿元,同比增长11.06％。核心产品方面,公司在消炎镇痛领域形成双十亿的发展格局,通络祛痛膏年销售收入超10亿元,"两只老虎"系列年销量超10亿贴,米内数据显示,公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌。2024年Q1公司主营业务延续稳健表现,业绩实现同比较快增长。

   营销改革成效显著,销售费用率持续优化。

   2023年公司持续优化营销网络,加大终端资源聚焦力度,推进重点客户的深度合作,加快潜力终端的快速布局。传统渠道方面,公司持续加强经分销管理,扩大终端药店的覆盖,不断完善渠道体系;线上渠道方面,公司深耕京东、天猫等电商平台,并对羚锐大药房和电商业务进行整合,积极拓展兴趣电商、即时零售业态,打造公司发展的新引擎。公司营销改革再次取得显著成效:1)从人效来看,2023年公司销售团队保持稳定,销售人员数量达到959人,平均创收金额达到345万元,同比增长10.43％;2)从销售费用率来看,2023年公司销售费用投入金额略有增长,销售费用率为45.41％,同比2022年减少2.68pct;2024年Q1公司销售费用率为45.55％,同比再度减少2.17pct。2019年公司启动营销改革以来,销售人员平均创收金额从2019年的238万元/人一直提升至2023年的345万元,销售费用率从2019年的50.85％一直压缩至2023年的45.41％,展现出良好的经营趋势。

   高度重视股东回报,现金分红比例提升。

   公司高度重视股东回报,根据《2023年度利润分配方案》,公司拟向全体股东(回购专用证券账户除外)每股派发现金红利0.80元(含税),预计合计派发现金红利4.51亿元(含税),占2023年归母净利润的79.41％,同比2022年度的72.73％提高6.68pct,以2024年4月25日的收盘价为参照,年度股息率达到3.44％。同时公司公告《未来三年(2024-2026年度)股东回报规划》,对于未来的分红计划再次提出明确要求。从净现金储备来看,截止2024年3月底,公司现金储备(货币资金+交易性金融资产)达到15.27亿元,而有息负债(短期借款+一年内到期非流动性负债+长期借款)只有0.29亿元。从经营性现金流来看,2023年公司经营性现金流净额达到8.13亿元,过去5年(2019-2023年)累计经营性现金流净额达到33.95亿元。

   投资建议:

   结合公司发展规划,我们假设2024年-2026年公司贴剂收入增速分别为15％、15％、15％,胶囊收入增速分别为10％、10％、10％,片剂收入增速分别为18％、18％、18％,软膏收入增速分别为15％、15％、15％。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为37.81亿元、43.18亿元、49.33亿元,归母净利润分别为6.76亿元、7.96亿元、9.34亿元。参考云南白药、江中药业等可比公司估值,给予公司2024年25倍PE估值,对应6个月目标价29.75元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:中药材价格波动风险,营销改革不及预期的风险,现金分红比例波动风险。