国药一致(000028):分销稳健增长,零售高基数下增速放缓-2024Q1业绩点评

本报告导读:2024Q1分销保持稳健增长,零售因高基数增速下滑,工业贡献稳健收益。随内部经营质量改善、商品结构调整,公司净利率有望持续提升。

   投资要点:维持增持评级。

   维持2024-2025年EPS预测3.19/3.53元,新增2026年EPS预测3.86元。参考可比公司估值,给予2024年PE15X,上调目标价至47.85元,维持增评级。

   业绩符合预期。

   2024Q1公司实现收入190.9亿元(+2.16％),归母净利润3.89亿元(+7.33％),扣非归母净利润3.70亿元(+5.10％)。投资净收益1.03亿元(+17.13％),工业板块贡献稳定利润,带动公司归母净利润增速高于收入增速。

   业绩基本符合预期分销稳健增长。

   2024Q1分销收入139.54亿元(+6.77％),实现较好增长环比+12.64％,行业整顿对公司影响逐渐减弱。分销竞争格局相稳定,公司作为两广分销龙头,有望实现稳健增长。净利润2.40亿元(+10.07％),净利率1.72％(+0.05pct),降本增效下保持稳健提升趋势。

   零售受高基数影响下滑。

   2024Q1零售收入53.87亿元(-8.3％),主要为高基数下增速放缓,全年随基数改善,表观增速有望逐季好转。净利润0.77亿元(-49.94％),净利率1.43％(-1.21pct),预计主要为毛利率有所回落与2023Q1疫情相关物资需求较高、促销活动开展较少有关。截至2023年底,公司统筹门店达3012家,随统筹门店数量增多、处方来源的进一步丰富,公司受益于处方外流将更为明显。预计国大药房保持10％左右的开店增速,稳健增长的同时提升内部经营质量,包括门店实际运营、商品采购等,有望提升零售毛利率从而对净起到拉动作用。

   风险提示:利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。