苏泊尔(002032):外销持续增长,内销地位稳固

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:1Q24公司实现收入53.78亿元,同比+8.38％;归母净利润4.70亿元,同比+7.23％;扣非归母净利润4.61亿元,同比+8.06％。公司业绩符合我们预期。

   外销持续增长,内销稳中有升:1)1Q24公司收入同比+8.38％,其中内销略有增长,外销增长更快。2)公司外销收入主要来自与母公司SEB的关联交易。海外去库存结束后SEB收入实现恢复性增长,带动苏泊尔2H23外销收入同比+59.6％。考虑到当前出口高景气度及1H23外销低基数,我们估计1Q24公司外销收入仍维持快速增长。3)内销方面,AVC数据显示1Q24国内小家电整体需求仍疲软,但刚需品类(如电饭煲等)1Q24已实现同比增速转正。苏泊尔在应对行业变化时反应迅速,市占率保持稳定。

   财务分析:1)在毛利率较低的外销业务占比提升情况下,公司1Q24毛利率同比-0.8ppt至24.4％。2)1Q24销售/管理/研发费用率同比分别-0.1ppt/-0.2ppt/+0.1ppt至10.9％/1.7％/1.8％,维持相对稳定。1Q24归母净利率同比-0.1ppt至8.7％,体现良好的费用管控能力。3)1Q24公司经营性现金流同比+38.5％至10.43亿元,存货同比-5.6％,经营稳健。

   发展趋势外销方面,公司此前公告2024年SEB订单规划同比+3.2％至61.10亿元,考虑到年初至今外销景气度维持在较高水平,我们认为后续仍有提升空间。长期来看,SEB外部采购规模较大,未来仍有增加苏泊尔订单的潜力。内销方面,久谦及AVC数据均显示1Q24国内厨房小家电仍面临需求压力。但公司刚需品类占优,在控费提效的同时能够维持行业地位稳固,经营层面具备阿尔法。此外公司积极开拓高增长新品及抖音渠道。

   盈利预测与估值由于外销景气度较高,我们上调2024/2025年盈利预测2％/2％至24.06亿元/26.48亿元。当前股价对应19.9倍/18.1倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢提升,我们上调目标价4.5％至70.00元,对应23.5倍/21.3倍2024/2025年市盈率,上行空间18％。

   风险市场需求波动风险,市场竞争加剧风险,出口不及预期风险。