通策医疗(600763):利润端短期承压,集采影响逐渐消化

事项:公司发布2023年年报:实现收入28.47亿元(+4.70％),归母净利润5.00亿元(-8.72％),扣非净利润4.81亿元(-8.37％)。四季度单季,实现收入6.62亿元(+14.24％),归母净利润-0.11亿元(-134.01％),扣非净利润-0.15亿元(-154.11％)。

   分配预案:以3.20亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.35元(含税),合计拟派发现金红利1.39亿元(含税),拟以每10股派送红股4股(含税),合计派送红股1.28亿股。

   公司发布2024年一季度报告:实现收入7.08亿元(+5.03％),归母净利润1.73亿元(+2.51％),扣非净利润1.70亿元(+4.20％)。

   平安观点:就诊人次数稳步提升,集采背景下种植牙收入端仍实现增长:2023年,公司就诊人次数为335.33万,同比增速约为13％,为收入增长的主要动力。分病种来看,公司种植板块实现收入4.79亿元,同比增长6.95％。

   2023年4月,种植牙集采全国落地,种植牙客单价下滑明显。2023年公司积极拥抱集采政策,种植牙超过5.3万颗,同比增长47％,虽然种植牙价格大幅下降,但种植量的高增速最终带来种植牙收入端的正增长。正畸板块实现收入4.99亿元,同比下滑3.14％。受外部经济变化的影响,消费相关业务承压,正畸板块虽然患者数量没有下滑,但隐形正畸占比下降,最终带来收入端的下降。公司儿科、修复和大综合分别实现收入4.99亿元(+2.90％)、4.56亿元(+6.72％)和7.56亿元(+8.34％),均实现稳定增长。公司2024年一季度收入增速为5.03％,维持了2023年的增长趋势。主要原因为23年一季度公司还未实行种植牙集采后的价格,24年一季度种植牙价格降幅较大,影响了公司收入端的放量。24年一季度公司种植牙数量预计增速在50％,收入端增速预计在5％-6％。消费相关板块承压,影响公司正畸业务的放量,2024Q1公司正畸业务增速预计在5％以内。

   蒲公英计划稳步推进,为长期增长奠定基础:2023年公司继续推进蒲公英计划,累计建设蒲公英医院41家。2024年预计公司将新建蒲公英医院8家,实现快速扩张。蒲公英医院目前约有50％已经实现盈利,随着更多的分院度过培育期,公司利润端将迎来新的增长点。

   受种植牙集采等因素影响,公司毛利率与净利率均出现下滑:2023,公司毛利率为38.53％,与上年同期的40.81％相比有所下滑。公司净利率为20.32％,与上年同期的22.65％相比也出现下滑。种植牙集采叠加正畸板块中隐形正畸占比的下滑,拉低了公司的毛利率,最终影响了公司的净利率。随着种植牙集采的影响出清,叠加公司管理能力的不断提升,公司净利率有望稳中有升。

   维持"推荐"评级:考虑经济环境变化,我们调整公司盈利预测,预计公司24-26年净利润分别为5.89亿元、7.20亿元和8.80亿元元(原预测2024-2025年净利润为9.15亿元和11.60亿元)。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展向好,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。