承德露露(000848):Q1延续稳健增长,分红率提升-年报点评报告

业绩分拆:公司公告,2023年实现营业收入29.55亿元,同比+9.76％;归母净利6.38亿元,同比+6.02％。23Q4实现营业收入9.19亿元,同比+27.54％;归母净利1.95亿元,同比+7.41％。24Q1实现营业收入12.27亿元,同比+7.53％;归母净利2.46亿元,同比+3.04％。收入端:主力单品稳健增长,春节送礼需求较好。分业务看,23年杏仁露/果仁核桃系列收入分别为28.62/0.87亿元,同比+8.32％/+81.50％,杏仁奶为0.03亿元,主力单品增长稳健。分区域看,23年北部/中部/其他地区26.76/1.75/1.04亿元,同比+7.57％/+17.32％/+87.88％。23年公司经销商数量同比+25.87％至866家,其中净增加178家;期末北部/中部/其他地区经销商数量同比+8.30％/+11.11％/+136.96％。公司重视通过线上渠道进行品牌年轻化建设,通过新品种草,电商引流等方式,保持自媒体更新及露出频率,如春节期间投放1100家电影院;同时加强传统线下渠道多方面媒体露出,如投放20个城市300辆公交车媒体、15个北方核心城市高铁站,通过投放社区道闸、杭州地铁、乡镇大墙,提升空白市场对露露品牌认知。23Q4+24Q1收入同比+15.28％,预计春节送礼需求向好。盈利能力维稳,均价下降导致毛利率承压,规模效应显现。23年净利率同比-0.75pct,毛利率同比-3.39pct,系均价有所降低(杏仁露均价同 比-4.6％);23年销售费率同比-1.89pct,其中广告宣传费占总收入比重同比-1.38pct,规模效应显现;管理费率同比-0.12pct。24Q1净利率同比-0.87pct,毛利率同比-3.94pct,销售/管理费率同比-2.00/-0.15pct。公司23年分红率+14pct至65％、股息率4-5％、年末货币现金31亿元,24Q1发布股权激励草案以提升员工积极性。我们认为,公司主业经营稳健,区域上精耕北方基地市场,积极开拓西南、华东市场(拟在杭州投资新建15万吨露露系列饮料产能),推进全渠道发力。产品上,公司探索第二增长曲线,开发多元化的杏仁+及其他植物基饮品,重点开发LOLO水系列产品。

   盈利预测:考虑需求环境并结合年报,我们下调24年的收入＆归母净利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为10％/11％/11％(金额32.5/36.0/39.8亿元,24年前值为37.3亿元),归母净利润增速分别为9％/9％/9％(金额7.0/7.6/8.3亿元,24年前值为8.5亿元),对应PE分别为14X/13X/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:新市场开拓低预期;需求恢复缓慢;原材料成本上涨过快。