东方盛虹(000301):业绩触底反弹,大炼化业绩存在改善预期

公司公告:2023年公司实现营业收入1404.4亿,同比提升119.9％;归母净利润7.2亿,同比提升17.4％;扣非归母净利润2.2亿,同比提升155.2％。其中Q4实现营业收入368亿,环比下滑2.5％;归母净利润-17.6亿,环比下滑320.7％;扣非归母净利润-18.36亿元,环比下滑472.2％。公司在23Q4业绩大幅下滑的原因主要是针对存货计提了资产减值,公司2023年计提资产减值22.1亿,其中Q4计提12.4亿。由于大炼化装置的投产,2023年公司期间费用率达到3.82％,同比下行1.39pct,各项费率均有不同程度的下降。

   大炼化投产带动毛利上行,盈利有望持续修复。公司大炼化项目2022年底全面投产,受新增产能的带动,2023年公司实现毛利水平达到158.3亿,同比提升223.4％,盈利迈上新台阶。由于油价高位回调,预期大炼化存在一定库存损失,根据万得数据,2023年布伦特原油均价约86.63美元/桶,同比下降4.2％,但是2023年整体随着化工品需求的修复,公司产品盈利有所改善,2023年整体毛利率水平达到11.3％,同比提升3.6pct。预期未来随着化工品利润底部回暖,炼厂盈利有望边际改善。

   化纤板块盈利有所好转,景气度有望提升。2023年涤纶长丝行业由于新增产能较多,供需延续过剩格局,但由于疫情修复下,行业需求逐步回暖,利润中枢略有提升,我们计算2023年POY/FDY/DTY价差分别-1％/+9％/0％,2023年公司化纤板块实现毛利12.98亿,同比提升3.84％。展望2024年,随着行业格局改善,长丝和PTA价差存在修复预期。

   根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,未来新增产能相对不大,长丝景气有望上行。此外,PTA由于盈利较差,老旧装置存在检修停产预期,供需有望收窄,景气有望持续修复。

   EVA供需过剩,景气基本接近历史底部。公司子公司斯尔邦2023年实现净利润7.51亿,同比下滑47.4％,预期主要原因在于EVA景气下行。根据卓创资讯,2023年EVA表观消费量达到334万吨,同比提升21％,但由于国内古雷石化30万吨产能投产,以及海外进口量的大幅提升,EVA行业在2023年处在供需过剩状态,盈利中枢显著下行,根据卓创资讯,2023年EVA行业毛利平均为5044元/吨,同比下滑52％。展望2024年,预期随着宝丰能源的EVA装置投产,行业供需格局仍将维持宽松,预期EVA利润水平维持底部震荡。

   投资分析意见:考虑到化工品需求复苏低于预期,我们下调2024～2025年盈利预测分别为51.79、72.66亿元(原预测分别为61.87、90.45亿元),同时新增2026年盈利预测为88.1亿元,对应PE分别为13X、9X和8X。参考可比公司联泓新科、荣盛石化、恒力石化2024年的PE均值(20),我们给予公司2024年18倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:油价大幅波动,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期等。