天合光能(688599):全球化战略支撑组件盈利,光储架协同实现差异化竞争

业绩简评

   4月25日公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现收入1134亿元,同比+33.3％;归母净利55.31亿,同比+50.3％;扣非归母净利57.55亿,同比+66.1％。Q4/Q1实现营收323、183亿,同比+20.2％/-14.4％、环比+1.7％/-43.4％;归母净利4.54、5.16亿,同比-64.5％/-70.8％,环比-70.4％/+13.5％;扣非归母净利6.35、4.47亿,同比-48.1％/-74.2％,环比-54.9％/-29.6％。符合预期。

   经营分析

   组件出货持续增长,全球化战略保障盈利优势。2023年公司组件出货65.21GW,同增51.35％;测算24Q1公司组件出货约14GW,同增约1GW;公司2024年组件出货目标80-90GW,持续维持高增。测算公司Q1组件单瓦盈利约0.03元/W,在产业链价格大幅下跌的背景下,公司凭借高盈利市场出货维持了相对可观的盈利能力;2023年公司美国市场毛利率34.24％,显著高于其他地区,目前公司具有东南亚一体化产能6.5GW,同时新增美国规划产能项目,2024年有望凭借高盈利市场出货维持盈利能力行业领先。布局分布式系统、支架、储能提供光储一体化智慧能源解决方案,实现差异化竞争。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商,2023年分布式系统业务实现并网装机量同增78％,市占率行业前二,盈利能力维持高位;支架业务实现出货9.6GW(其中跟踪支架4.6GW),同时在巴西设立智能跟踪制造工厂,加速拓展全球市场;储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场,储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh,2024年储能系统出货有望显著加速。

   信用及资产减值37.4亿元,保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q4公司计提信用/资产减值1.71/14.30亿元,其中固定资产减值3.76亿元,原材料价格大幅波动及电池技术变革下,公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提,有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。

   盈利预测、估值与评级

   根据我们对产品价格的最新判断,下调公司2024-2025年归母净利预测至41.6(-50％)、59.9(-42％)亿元,新增2026年预测81.3亿元,当前股价对应PE为10/7/5倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   竞争加剧风险;下游需求不及预期;汇率大幅波动风险。