内蒙华电(600863):蒙西电价承压,利润仍同比增长-年报点评

蒙西电价承压,2023＆1Q24归母净利润仍同比增长

   公司2023年实现营收/归母净利225.3/20.0亿元,同比-2.3％/+13.4％(yoy均为调整后口径);1Q24营收/归母净利为55.7/8.9亿元,同比-7.4％/+3.0％。

   2023年公司DPS为0.185元,现金分红占归母净利润/可供分配利润的60％/70％,对应股息率4.2％。受蒙西电力市场交易情况影响,2023/1Q24公司上网电价同比降低22.86/28.12元/MWh,我们下调公司上网电价预期,调整公司24-26年归母净利预期至23/26/29亿元(前值:27/30/-亿元),对应EPS0.35/0.39/0.45元。参考可比公司Wind一致预期24EPE均值12.0x,考虑公司煤电联营下盈利稳定性强且公司分红比例高于可比公司,给予公司15x24EPE,目标价5.27元(前值:4.52元),"买入"。

   2023年上网电价同比-6.23％,入炉标煤单价同比-11.59％

   2023年,公司完成上网电量562.71亿千瓦时,同比-0.61％。2023年,公司市场化交易电量占上网电量比例为97.1％,公司售电单价同比-6.23％至343.95元/MWh(不含税)。公司2023年入炉标煤单价同比下降11.59％至594.62元/吨,因此公司2023年电力毛利率仍同比+0.9个百分点至16.3％。

   2023年,公司营业外支出中含碳排放权支出5.5亿元,计提资产减值损失6.18亿元,同比多计提2.05亿元。1Q24,公司上网电量同比-1.13％至133.52亿千瓦时,受蒙西电力市场交易情况影响,售电单价同比-28.12元/MWh至350.61元/MWh(不含税)。

   煤炭产能提升至1500万吨/年,1Q24煤炭产量同比-0.12％

   2023年6月,公司煤炭产能由1200万吨/年核增至1500万吨/年,煤电联营协同优势有望进一步增强。2023年,公司煤炭产量同比+52.09％至1326.17万吨,其中外销量达622.81万吨,同比+64.09％。2023年公司煤炭销售均价同比-12.71％至402.11元/吨(不含税)。2023年,公司煤电一体化子公司魏家峁实现净利润23.5亿元,同比大幅增长49％。1Q24,公司煤炭产量同比-0.12％至328.7万吨,其中外销量155.47万吨,同比0.97％,煤炭销售均价同比-2.55％至417.35元/吨(不含税)。2023年,公司财务费用同比下降1.97亿元至3.89亿元,费用控制效果较为显著。

   风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。