永和股份(605020):氟材料增量逐步兑现,HFCs景气上行-年报点评

23年归母净利同比-39％/24Q1同比+27％,维持"买入"评级

   永和股份4月25日发布23年年报和24年一季报,23年营收yoy+15％至44亿元,归母净利1.8亿元(扣非后1.1亿元),yoy-39％(扣非后yoy-58％);

   23Q4归母净利0.22亿元(扣非后-0.38亿元),yoy-70％/qoq-58％(扣非后yoy-155％/qoq-178％);公司拟每股派现0.15元。24Q1营收yoy+7.8％至10.1亿元,归母净利0.37亿元,yoy+27％/qoq+72％。我们预计公司24-26年归母净利5.1/7.7/9.8亿元,对应EPS1.35/2.01/2.58元,参考可比公司24年Wind一致预期平均29xPE,给予公司24年29xPE,目标价39.15元,维持"买入"评级。

   制冷剂景气偏弱致23年盈利承压,邵武基地新项目投产助力营收增长

   23年氟碳化学品销量yoy+19％至11.4万吨,制冷剂景气偏弱,板块营收yoy-3.8％至23.6亿元,毛利率yoy-1.6pct至7.8％;含氟高分子板块,邵武基地新产能逐步放量,板块销量yoy+163％至2.7万吨,营收yoy+59％至13.5亿元,但HFP/PTFE等产品景气下行,毛利率yoy-14pct至24％;

   氟化工原料板块销量yoy+115％至21.1万吨,营收yoy+33％至5.5亿元,氯化物等景气不佳,板块毛利率yoy-14pct至6.8％。23年综合毛利率yoy-3.8pct至14.6％,期间费用率yoy+1.7pct至10.8％。23年子公司金华永和/内蒙永和净利润1.7/0.43亿元。

   配额制下制冷剂24Q1景气上行,含氟高分子材料持续贡献增量

   24Q1氟碳化学品销量yoy-17％至2.0万吨,营收yoy-10％至4.7亿元,配额制下行业供给收缩带动HFCs景气上行,板块均价yoy+8％/qoq+5％至2.3万元/吨;HFP等新产能持续放量,含氟高分子板块销量yoy+146％至0.96万吨,营收yoy+52％至4.1亿元,均价yoy-38％/qoq-1.5％至4.2万元吨;氟化工原料销量yoy+30％至6.4万吨,营收-15％至1.1亿元,均价yoy-34％/qoq-25％至1725元/吨。Q1综合毛利率yoy+0.5pct/qoq+5.8pct至17.3％,期间费用率同比+0.15pct至12.4％。

   三代制冷剂(HFCs)景气上行,新项目增量兑现有望支撑长期成长

   据百川盈孚,4月25日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.1/3.2/4.5/1.7/6.0万元/吨,较年初+82％/+16％/+64％/+26％/+90％,伴随24年初以来配额制正式实施,叠加空调/汽车等需求支撑,HFCs景气显著上行。据年报,邵武永和PVDF/HFPO/一氯甲烷等新产线已投产,内蒙永和全氟己酮/VDF等进展顺利。伴随新项目陆续投产放量,未来成长性和竞争力有望持续增强。

   风险提示:新建项目进展不及预期风险;下游需求增长不及预期风险。