信德新材(301349):盈利能力短期承压,快充需求加速盈利修复

事件:公司公布23年年报及24年一季报。23年,公司实现营收9.49亿元,同比+5.0％,实现归母净利0.41亿元,同比-72.3％,毛利率13.67％,净利率4.58％;1Q24,公司实现营收1.34亿元,同比-14.7％,实现归母净利-0.12亿元,同比-141.6％,毛利率6.77％,净利率-8.31％。

   点评:下游需求降速叠加降价压力,23年业绩略低预期。23年,公司负极包覆材料出货3.13万吨,营收3.38亿元,同比-27.6％,毛利率20.3％,同比-15.1pcts;副产品橡胶增塑剂出货4.81万吨,收入1.88亿元,同比+7.6％,毛利率19.8％,同比-13.1pcts,裂解萘馏分出货8.41万吨,收入3.90亿元,同比+62.2％,毛利率5.5％,同比-3.4pcts。23年公司主要业务盈利能力下滑主要系两方面原因:1)下游负极需求降速叠加降价压力,公司产能利用率较低水平下,规模效应暂未展现;2)原材料乙烯焦油23年年初价格较高,产品降价压力下毛利率短期承压。长期来看,一方面公司通过收购成都昱泰80％股权布局西南地区,夯实中低端负极包覆材料的成本优势;另一方面,公司大连基地一体化布局持续推进,同时乙烯焦油原材料价格逐步降低,公司产品成本优势有望逐渐显现。

   3月负极排产上行,快充车型开始进入大批量交付期。从下游负极厂商排产看,根据鑫锣咨询,24年3月,国内负极材料产量达16.9万吨,环增49％,负极厂商逐步进入排产旺季,叠加负极厂商去库进入尾声,负极包覆材料采购需求有望逐季得到提升。从下游终端需求看,根据GGII,24年中国新上市的2C以上快充车型预计将超过15款,随着北京车展新车型的陆续发布以及5-6月国内车市销售旺季的到来,我们认为随着快充车型销量的提振,公司作为行业领先企业有望持续受益快充带来的包覆材料需求提升。

   1Q24盈利短期承压,后续有望逐季改善。1Q24,公司毛利率和净利率分别为6.77％和-8.31％,同环比均下滑,盈利能力降低主要系:1)1Q24为锂电产业链需求淡季,公司产能利用率较低,成本的规模效应暂未显现;2)部分高价库存1Q24进一步消化,同时费用端考虑并入成都昱泰,管理费用同比有所增长。展望未来,一方面,下游负极包覆材料采购需求逐步提升,公司产能利用率有望逐季提升;另一方面,公司成都工厂产品验证陆续完成,24年成都工厂有望贡献超2万吨负极包覆材料出货,考虑成都昱泰的原材料成本优势,公司产品盈利空间有望修复。

   投资分析意见:考虑行业包覆材料价格下行和出货阶段性放缓,我们下调24-25年盈利预测,并新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为1.32/1.74/2.36亿元(原24-25年预测为2.37/3.42亿元),对应PE为23/18/13倍。我们认为,公司成本优势保持行业领先,份额有望持续提升。根据Wind,可比公司(壹石通/浙江荣泰/天奈科技)25年平均PE为23X,我们给予公司25年目标PE23X。因此,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、快充电池渗透率提升缓慢的风险、产能释放不及预期。