浙商中拓(000906):行业景气承压,看好公司盈利能力提升-年报点评

需求偏弱拖累23年业绩,1Q24归母净利环比提升浙商中拓发布2023年及1Q24业绩:)23年实现营业收入/归母净利2030.6亿/7.1亿元,同比+4.9％/-29.1％;2)1Q24实现归母净利2.4亿元,同比下滑7.8％,但环比提升29.7％。23年业绩同比下滑主因大宗供应链行业需求偏弱,叠加有色供应链业务结构调整,业务量下滑;1Q24归母净利环比改善主因需求回暖。中长期,我们看好公司大宗品供应链业务实现稳健增长,在新能源等领域打造第二增长点。展望24年,考虑下游需求仍具不确定性,我们下调24/25年净利预测29％/28％至9.3亿/11.3亿元,新增26年净利预测12.9亿元;基于7.0x24EPE,下调目标价17％至9.3元(可比公司Wind一致预期5.3x,估值溢价主因公司调优业务品类结构,利润率有望持续提升,盈利增速有望超过同行的约24％),维持"买入"。

   能化供应链业务规模持续扩大,有色供应链调优结构使业务量承压2023年,公司黑色供应链/有色供应链/能化供应链收入分别同比+2.4％/-70.2％/+51.3％,毛利率分别同比+0.3/+3.3/-0.5pct至1.7％/4.3％/0.2％。23年有色供应链业务营业同比大幅减少,而毛利率同比增长明显,主因公司品类调整,有色金属矿交易量减少;能化供应链营收同比显著增长,主因引入新团队后,橡胶能化品种业务量增加。24年截至4月24日,南华金属/能化指数均值同比分别+1.8％/+4.6％,大宗品价格同比提升;1Q24,我国房地产新屋开工面积累计同比下降27.8％,地产需求偏弱或仍压制公司业务量。公司面对行业压力,积极转型,布局具有增长潜力的业务,1Q24归母净利环比提升29.7％,24全年公司业绩或呈现较强韧性。

   竞争加剧拖累新能源业务营收,再生资源收入同比增长亮眼23年公司新能源业务收入同比下降14.6％至119.6亿元,营收占比同比下降1.3pct至5.9％,毛利率同比增长1.0pct至1.7％。营收下降主因新能源市场竞争加剧,而公司依托较强的综合服务能力,实现毛利率的提升。23年公司再生资源供应链业务收入同比增长46.5％至153.8亿元,主因基数较低。

   存量业务稳健增长,增量业务有望快速突破存量业务方面,23年公司钢材/铁矿/煤炭实物量分别为2,834万/3,301万/1,383万吨,同比增长27.3％/0.4％/48.8％,黑色产业链经营规模持续提升;

   增量业务方面,公司聚焦"光伏"和"储能"两条产业链,在户用光伏品牌及储能工厂均实现了业绩突破。我们看好公司通过完善物流网络布局,提升管理效率,实现存量业务实现稳健增长,增量业务保持快速发展。

   风险提示:大宗品价格剧烈波动;多元化管理风险;供应链业务操作风险。