谱尼测试(300887):减值影响短期业绩,持续并购构筑壁垒-2023年报点评

本报告导读:公司计提超1.4亿元减值影响2023年业绩,后续减值影响有限;公司将通过持续并购改善业绩结构,并构筑规模和管理能力壁垒,2024年业绩有望逐渐修复。

   投资要点:维持"增持"评级,下调目标价至14.1元。受到核酸业务收缩,公司计提超1.41亿元减值损失等影响,实现扣非归母净利润0.84亿元(YoY-70％),业绩略低于预期。考虑到高增新业务基数较小,难以快速贡献业绩,同时政府端业务受到财政紧张影响,下调2024-2025年EPS分别为0.47(-0.28)/0.61(-0.4)元,新增2026年EPS为0.75元;公司在手现金达5.92亿元,商誉仅为0.8亿元,有望通过并购输出管理经验以实现良性增长,给予公司2024年高于行业平均估值(24xPE)的30xPE,下调目标价至14.1元,维持"增持"评级。

   减值影响业绩,2024年影响有限。公司分别计提了0.84/0.56亿元应收账款坏账和固定资产减值,我们测算核酸业务的设备减值已基本计提完成,同时应收账款减值将不超过0.5亿元,对后续业绩影响有限。

   业务结构改善延续,毛利率持续提升。汽车及其他消费品业务毛利率为46.74％,较整体毛利率高4pct;2023年其营收占比为10.43％(YoY+2.77pct),随着核酸等低毛利业务的出清和新业务扩张,我们预计公司毛利率有望保持在45％左右。

   人均产值提升,管理能力优势将随公司持续并购而自我强化。2023年公司并购了湖北中佳和吉林钛合等4家公司,拓展了计量等新业务,在整合过程中公司输出了业内领先的管理能力,人均产值提升至36万元(YoY+22％,不含核酸)。海外检测行业龙头通过持续并购以实现收入快速增长,并在此过程中构筑规模和管理能力壁垒,公司作为国内检测行业头部企业有望复现这一过程。

   风险提示:1)政府端业务不及预期;2)新增产能利用率不及预期。