道森股份(603800):业绩持续高增,复合集流体设备加速落地-2023年报＆2024年一季报点评

投资要点

   1、2023年业绩位于预告中枢,2024Q1利润高增:2023年公司实现营业收入22.4亿元,同比+2.2％,其中锂电铜箔设备收入11.4亿元,同比+93％,占比50.83％;归母净利润2.1亿元,同比+92％;扣非归母净利润1.5亿元同比+67％。2024Q1营收3.37亿元,同比-13.5％;归母净利润0.29亿元,同比+64.2％;扣非归母净利润为0.2亿元,同比+768％,主要系亏损的油气钻采业务剥离,同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由51％提升至81％。

   盈利能力显著提升,产品结构优化:2023年公司毛利率为25.3％,同比+4.3pct,其中锂电铜箔设备毛利率为35％,同比+5pct;净利率为12.5％,同比+4.8pct;期间费用率为12.1％,同比+2.3pct,其中销售费用率为4.1％同比+0.5pct,管理费用率(含研发)为7.7％,同比+1.3pct,财务费用率为+0.3％,同比+0.4pct。2024Q1毛利率为25％,同比+4.3pct,净利率为11.7％,同比+2.9pct。

   合同负债＆存货较为稳定:截至2024Q1末,公司合同负债为8.4亿元,同比-10％,环比+3％,存货为10.1亿元,同比-15％,环比-5％;2023年经营活动净现金流为0.04亿元,同比-93％,主要系支付税费增加,2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元,同比+88％。

   依托真空设备技术,布局复合铜箔＆铝箔设备:(1)真空磁控溅射镀膜机:洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机,可双面镀各类金属材料,整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀;(2)真空磁控溅射蒸发复合镀膜机:在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源,该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝;(3)真空蒸发镀膜机:可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。

   推出员工持股计划,彰显长期发展信心:2023年12月公司推出第一期＂奋斗者＂员工持股计划,公司层面的业绩考核目标为(1)2024年洪田营业收入不低于15亿元,且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件(含),②洪田科技实施的南通高端装备制造项目(过渡厂区)正式投产;(2)2025年洪田营业收入不低于20亿元,且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件(含)②洪田科技实施的南通高端装备制造项目(新建厂区)正式投产。

   盈利预测与投资评级:考虑到设备验收周期,我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.6(原值3.7,下调30％)/4.0(原值4.8,下调17％)/4.亿元,当前股价对应动态PE分别为18/12/10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。