天新药业(603235):主要产品景气上行,Q4盈利能力显著提升-2023年报点评报告

公司发布2023年报,收入18.82亿元,同比降18.34％;归母净利润4.76亿元,同比降23.51％。其中23Q4单季度收入3.95亿元,同比降28.82％,环比增7.60％;归母净利润0.63亿元,同比降11.26％,环比降24.11％,业绩略低于预期。

   投资要点

   主要产品价格上涨,Q4盈利能力显著提升

   据博亚和讯,2023年VB1/VB6/叶酸/生物素均价分别为116、134、40、199元/千克,同比分别变动-18.8％、+7.4％、-28.4％、-25.7％。公司23年B族维生素销量11391吨,同比略降2.49％,销量平稳但养殖需求低迷产品价格下跌公司23年B族维生素收入同比下降16.67％。毛利率方面,得益于上游原料跌价,B族维生素业务毛利率同比增0.76PCT至41.91％。单季度看,23Q4VB1/VB6均价分别为128、145元/千克,同比分别变动+3.5％、27.2％,环比分别变动+11.2％、+1.5％,产品价格上涨公司盈利能力明显提升,Q4毛利率为44.26％,同比+14.84PCT,环比+8.47PCT。公司Q4毛利率提升但净利润下滑我们认为主要系研发费用环比增加约2500万元。23年公司经营性现金流净额7.29亿元,同比增20.21％。

   据博亚和讯,24Q1VB1、VB6均价分别为150、145元/千克,同比分别变动+37.8％、23.4％,环比分别变动+17.0％、+0.3％。当前维生素价格处于历史低位,养殖利润回升有望带动维生素需求,看好VB1、VB6价格上行,公司盈利能力有望持续修复。

   多项目稳步推进,产品线延申有望加速成长

   截至23年公司在建工程4.35亿元,同比增3.12亿元。公司当前主要在建1000吨VA、7000吨VB5以及宁夏6.677万吨精细化学品项目,主要为2.6万吨ABL、3万吨固体甲醇钠、1万吨液体甲醇钠、770吨氢气。随着上述项目落地,一方面持续拓展公司产品品类,另一方面往上游延申保障现有维生素的原料供应,看好公司的长期成长。

   盈利预测与估值

   主要产品VB1、VB6价格上涨,预计公司24-26年归母净利润分别为6.13/7.16/8.20亿元,EPS为1.40/1.64/1.87,现价对应PE为18.25/15.62/13.64。公司为B族维生素龙头,主要产品价格上涨,此外新产品新产能逐渐落地,公司业绩有望逐步提升,维持"买入"评级。

   风险提示

   维生素价格波动风险;新产能释放不及预期风险;原材料价格波动风险