江铃汽车(000550):收入同比增长稳健,多重因素叠加业绩表现超预期-2024年一季报

事件:2024年4月23日公司发布2024年一季度报告,报告显示2024Q1公司实现营业收入79.75亿元,同比增长5.97％,环比下降17.43％;2023年实现归母净利润4.82亿元,同比增长163.39％,环比增长3.43％。2024Q1利润表现超预期。

   2024Q1收入环比波动主要系销量波动,销量同比增长稳健:公司收入波动与销量波动密切相关,2024Q1公司销量为7.42万辆,其中轻客、轻卡、皮卡、SUV销量分别为1.72、1.37、1.87、2.47万辆,同比分别变动-1.87％、-18.13％、+50.12％、-1.66％,皮卡销量大幅增长主要系Ranger皮卡上市。

   2023Q1公司销量合计同比增长3.43％,环比下降16.41％,环比销量下降主要系一季度春季扰动。

   2024Q1公司费用控制整体稳健叠加少数股东损益,利润表现超预期:同比方面,2024Q1公司毛利率为12.29％,同比变动-1.09pcts,净利率为3.00％,同比变动+0.93pcts,费用率为10.38％,同比变动-0.79％,同比费用控制稳健。环比方面,公司毛利率环比下降3.13pcts,我们认为毛利率下降主要系价格战及原材料成本影响,净利率环比下降1.06pcts,费用率环比上升2.33％,主要系2023Q4研发费用科目重新归类处于低位所致。净利率表现显著优于毛利率主要系子公司支付Bronco独家经营权对价造成的少数股东损益、所得税政策、2023Q4资产减值损失及其他收益影响所致。

   江铃福特Ranger及Bronco陆续上市,福特品牌出口销量快速增长,后续有望持续贡献利润增量:福特新一代皮卡Ranger已于2023年12月正式上市,售价14.58万元起。此外,近日福特官方宣布,旗下全新烈马Bronco全系车型开启预订,预订价格区间为30-45万元,相较于牧马人及路虎卫士等竞争对手具有显著价格优势。Bronco将推出包含大沼泽地在内的5款版本共7种车型,新车将于4月底正式上市。此外公司福特品牌SUV出口至东南亚、拉美等地区,伴随Ranger及Bronco接连上市,出口销量增长,公司业绩有望再增长。

   盈利预测:预计公司2024-2026年收入为423、490、531亿元,归母净利润为18.51、20.71、24.84亿元,对应PE分别为13.72、12.26、10.22倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:乘用车行业竞争加剧销量不及预期;商用车销量不及预期;新产品上市进度不及预期等。