双汇发展(000895):1Q24肉制品盈利稳健,净利润略低于市场预期

1Q24营业利润基本符合市场预期,净利润略低于市场预期

   1Q24收入同比-8.9％;营业利润同比-10％,剔除财务费用影响的营业利润同比-4％,归母净利润同比-14.5％。考虑养殖业务亏损较多,其他收益同比减少,所得税率同比提高影响,1Q24净利润略低于市场预期。

   发展趋势

   肉制品:据公告1Q24肉制品营业利润同比+15.7％,销售量同比-5％,吨利接近5千元/吨。我们预计2023年肉制品销量上1H23基数相对较高,且1Q24网点倍增计划暂未大范围执行,1Q24销量有些承压。1Q24屠宰吨利接近5千元/吨,创历史新高,我们预计主要与成本同比下降、渠道促销力度适度有关。

   屠宰:据公告1Q24屠宰营业利润同比-68.5％(波动较大),屠宰量同比-21％,头均利润近37.5元/头。我们预计2023年3月猪价低位下屠宰量大且头均利润高,且冻品市场需求也较好、卖价较高;我们预计1Q24屠宰量同比有收缩,并且需求疲软下鲜品和冻品价格均偏低。

   养殖:据公告1Q24其他分部亏损2.1亿元,我们预计同比亏损加大主要与禽肉养殖亏损扩大有关。我们预计1Q24生猪养殖方面提高生产管理且压缩规模,同比情况有所改善。我们预计禽肉养殖规模增加近19％,由于毛鸡价格大幅下降、亏损扩大明显,预计2Q-3Q鸡肉价格会有上涨养殖盈利会有改善。

   展望2024:我们预计肉制品业务有望稳中有升,屠宰业务以扩量稳利为主,养殖亏损有望收窄。双汇对24年猪价预期为先低后高,全年均价与23年基本相当。我们预计:1)肉制品业务有望稳中有升,公司计划肉制品销量增长个位数,抓手主要是网点倍增计划下进行渠道深耕(公司计划肉制品网点新开发25万个,生鲜品新开发1.5万个),且计划精准增加市场投放且增加对新渠道布局和新产品推广。2)屠宰:公司2024年策略为扩量稳利,我们预计整体利润有望平稳。3)养殖:若后续猪价毛鸡价格上涨且养殖成本下降,我们预计2024年养殖业务将有所减亏。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测不变。当前股价对应18.0/17.6倍2024/25年P/E。维持跑赢行业评级,我们维持目标价30.4元/股不变,对应约19.9/19.5倍2024/25年P/E,较当前股价有约10.4％的上行空间。

   风险

   需求疲软,肉制品销量不及预期,食品安全风险。