王府井(600859):经营业绩稳步恢复,拟回购股份彰显信心-公司年报点评

事件:

   公司发布2023年年报。2023年公司实现收入122.2亿元/同比增13.2％,归母净利润7.1亿元/同比增264.1％,扣非归母净利润6.4亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入29.6亿元/同比增26.8％,归母净利润为0.6亿元/同比扭亏,扣非归母净利润为0.5亿元/同比扭亏。业绩落在此前预告区间内。

   消费业态非均衡式复苏,奥莱经营恢复较快

   2023年消费市场温和修复,国家统计局数据显示,全年社零同比增长7.2％,其中商品零售增长5.8％。公司相对大盘表现更优,全年实现营收122.2亿元,同比上升13.2％,同店同比上升11.2％。不过客流量的高增也侧面反映消费力的疲软,23年公司接待客流量同比上升超40％,大幅高于营收增速。同时,消费渠道、消费品类恢复不均伴随全年,有税方面,2023年奥特莱斯(收入同比增长35.1％)及购物中心(收入同比增长7.7％)业态有较大增幅,修复速度明显快于百货(收入同比增长6.2％)、超市(收入同比降低18.5％);免税首年实现收入1.9亿元,占公司营收比为1.4％。

   盈利能力稳中有升,子公司业绩仍有提升空间

   2023年公司毛利率为41.8％,同比提升3.6pct,其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为42.8％/41.0％/39.4％/44.0％。且2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均控制得当,同比有所下行。同期归母净利率为5.8％,同比提升4.0pct。分子公司看,重要子公司业绩仍在复苏通道,2023年成都王府井百货/长沙王府井百货/BelmontHongKongLtd/北京新燕莎控股净利润分别恢复至19年同期56.6％/73.4％/52.3％/87.7％,北京大本营业绩复苏更为显著。

   拟回购股份坚定发展信心,现金分红比例为32％

   基于对未来发展前景的坚定信心以及对公司长期价值的高度认可,公司拟以自有资金1-2亿元回购公司股份。同时,公司拟现金分红额2.3亿元,现金分红比例为32％。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到消费力仍在复苏中,我们预计公司2024-26年营收分别为134.4/145.7/153.7亿元,同比增速分别为9.9％/8.4％/5.5％,归母净利润分别为8.6/10.9/12.8亿元,同比增速分别为20.5％/27.2％/17.2％,EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股,3年CAGR为21.6％。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革,免税业务持续发展,我们看好公司持续成长,按照分部估值法,给予公司24年25倍PE,目标价18.8元,维持"增持"评级。

   风险提示:经济增长放缓;消费复苏不及预期;免税进展不及预期风险。