王府井(600859):23年营收同增13％,关注主业转型及免税业态发展

2023年业绩低于我们预期

   公司公布2023年业绩:收入122.2亿元,可比口径同增13.2％;归母净利润7.1亿元,可比口径同增264.1％,贴近此前业绩预告中值,低于我们预期,主因下游需求回暖慢于预期及市场竞争激烈;扣非净利润6.4亿元,同比扭亏。分季度看,Q1-Q4营收分别同增1.6％/24.0％/6.0％/26.8％;扣非净利率分别为6.7％/7.8％/4.5％/2.1％,四季度盈利能力环比有所减弱。

   发展趋势

   1、营收端稳步回暖,奥莱、专业店表现较为亮眼。分业态看,1)在公司主营业务中,百货、购物中心、奥莱营收同比分别+6.2％/+7.7％/+35.1％至56.1/25.8/20.3亿元。其中购物中心满足体验型消费需求,增速高于传统百货;奥莱业态因开放式经营空间、高性价比商品更受欢迎,增速领先。2)专业店受益于运动健康消费需求提升,营收同比+16.4％至15.1亿元;3)超市业态营收同比-18.5％至3.7亿元,我们预计主因疫后囤货需求减弱、市场竞争加剧。4)免税方面,王府井国际免税港1月开业以来累计实现营收1.9亿元。展店方面,2023年百货/购物中心/奥莱门店数分别为31/29/17家,合计同比净新增2家,展店节奏略有提速。

   2、经营杠杆优化带动盈利能力修复。公司毛利率同增3.6ppt至41.8％,其中百货/购物中心/奥莱分别同比+4.8/+1.2/+5.5ppt,百货、奥莱修复较为明显。从门店经营看,23年线下客流同增超40％,交易次数同增近40％,助力经营杠杆优化,期间费用率同降2.9ppt至29.7％,其中销售、管理费用率分别同降0.6ppt/2.3ppt。综合影响下,公司归母净利率同增4.0ppt至5.8％。分季度看,Q4净利率2.1％,环比有所下降,我们预计主因王府井奥莱UPTOWN、金街喜悦购物中心Q4开业带来的短期费用影响。

   3、主业经营转型逐步深化,有税+免税业务协同发展。1)有税业务方面,公司因店施策提升经营活力,23年调整品牌6,041个,调整率38％,其中新引进品牌2,601个,助力聚客引流。公司亦逐步构建私域流量矩阵,会员综合服务小程序已在41家门店100％上线,会员消费同增26％,在总销中比例达近68％;2)免税业务方面,公司年内完成离岛免税首店开业、跨境电商上线及体验店落地,万宁免税港持续完善业务流程及招商统筹,二期、三期正在筹备过程中。关注公司主业回暖进展及免税业务拓展前景。

   盈利预测与估值

   考虑消费需求偏弱及市场竞争较为激烈,我们下调2024年净利润预测33％至8.0亿元,引入2025年净利润预测8.9亿元,当前股价对应2024/25年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价30％至19元,对应2024/25年27/24倍P/E,有50％上行空间。

   风险

   行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期;并购整合成效不及预期。