招商南油(601975):业绩大增超预期,高景气持续可期-2024年一季报点评

建议增持。2024QIMR运价中枢再创历史新高,公司扣非净利同比大增四成,超市场预期。预计未来数年成品油运高景气持续将超预期,且公司将迎新发展篇章,股东回报将改善。维持2024-26年净利预测24/25/27亿元。公司具业绩估值双重空间,维持目标价7.37元。

   2024Q1公司扣非净利同比大增四成,超市场预期。公司2024QI归母净利6.7亿元,同比增长65％。其中,处置两艘MR录得非经收益1.37亿元;扣非净利5.5亿元,同比大增40％,创单季新高,符合我们预测,超市场预期。自23Q1至2401单季净利4.1/4.4/3.6/3.5/6.7亿元人民币,对应澳新线MRTCE季度均值为3.1/2.9/2.3/2.3/3.7万美元／天。公司充分享受行业景气上升,且持续提质增效。

   产能利用率已超阈值,未来数年供需向好将超预期。年初以来我们多次重点提示,成品油运产能利用率已超阈值,运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。我们认为市场或过度担忧成品油轮在手订单未来数年交付压力。目前MR在手订单占比11％,未来数年运力增长有限。而20岁以下老船占比已超15％,预计环保监管与制裁执行将加速老船经济性下降与拆解。

   公司历史包袱逐步消化,股东回报改善或将加速。1)股东结构继续优化。银行系债转股股东持股由2019年上市初期35％,降至2024QI末6％。2)股东回报改善或加速。2024QI末母公司未分配利润已降至-22亿元,但仍无法分红。新公司法将年中实施,资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积43亿元,据在上交所网站回复,将密切跟踪具体细则,积极沟通制定可行的补亏方案,争取早日实施分红。

   风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。